工程机械“兴”逢其时

　　国泰君安证券 张锦灿

　　工程机械行业很多产品兼具资本、技术、工艺和劳动密集性特征，并且需要一定的工业基础相配合，中国目前的发展阶段恰好在这几个方面都具有优势，条件得天独厚。这也是国外巨头纷纷在国内投资，合资设厂的原因，工程机械行业在经历了从欧美，向韩日转移后的下一站将是中国大陆。

　　一季度恢复性增长

　　“十五”计划的开局给工程机械行业带来了2001年到2003年三年的“井喷”行情，以产定销的火爆销售形势使企业纷纷扩大生产规模，然而2004年二季度开始的宏观调控又将整个行业置于绝境，需求下降、产能过剩带来的低价竞争使此后的日子分外难过。在最为绝望的2005年下半年，转机正在逐渐的显现。很少人会预料到，2006年一季度工程机械会有这么漂亮的一个开局：1～4月，工程机械行业总产值同比增长36.4%，为机械工业产值增速最快的行业。1～3月，主要产品装载机、推土机、挖掘机、平地机销量的增速分别为19％、35.9％、100.7％、15.2％。虽然同2004年一季度顶峰时期销量略有差距，但是2006年全年行业复苏的态势已经基本确立，主要公司的效益也明显转好。

　　内外需求一齐拉动

　　“

十一五”规划的开启，给工程机械行业带来了新一轮的增长机遇。一直制约我国经济发展的交通和资源两大问题将成为未来几年政府投资的主导方向，而这两个方面的投资主要涉及铁路、

高速公路、城市轨道交通、机场、港口、水利、电网等方面基础设施建设，以及对煤、铁、有色金属等矿产的开发，对工程机械需求的拉动较大。这些投资中很多是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受

宏观调控的影响较小。并且，随着中产阶级和老龄人口比例的增加，对住房的需求会越来越强烈，再考虑到城镇化进程，生产机械化程度的提高等方面的需求，未来工程机械在国内还有较大发展空间。

　　在全球经济高速增长的大背景下，国外的工程机械行业也在经历一轮黄金发展周期，国际市场需求将成为重要一环。从2002年到2005年，全球50强的工程机械制造商的销售总额在555亿美元的基础上连年增长，4年间增幅达78%，其中，05年增幅为13.5%。并且，拉动此轮的并不局限于传统的欧、美、亚洲几个地区的需求，南美、东南亚、南亚、非洲等地区成为新的需求增长点，这些发展中国家崛起过程中的基建投资将为工程机械产品带来更为广阔的市场空间。从2004年宏观调控以来，为消化过剩产能，国内企业开始将目光投向国外。我国工程机械产品由于价格相对便宜，逐渐在国际市场打开销路。2004年工程机械出口同比增长115.96％；2005年出口增长64.43％；今年一季度增长37.63％。随着企业在国外销售渠道和售后服务体系的建立和完善，出口的规模还会不断增长。

　　下半年增速将趋于合理

　　温和的宏观调控政策对工程机械行业不会有较大影响，不过行业在一季度的恢复性增长后，下半年增速将趋于合理。近期央行的利率和准备金率调整不禁使人们回想起2004年二季度的宏观调控，那次调控终结了工程机械的“井喷”行情。不过，本次调控所面临的经济形势同2004年有较大不同，2004年一季度，固定资产投资完成额累计增速为47.8％，而今年只有29.8％，经济过热形势没有当时严重。从政策的力度看也相对较小，贷款利率提高只有27个基点，准备金率提高也只有50个基点。并且，经历了上次调控的洗礼之后，国内企业，尤其是龙头企业普遍调整了产品结构，促进产品升级换代，并积极开拓国际市场，抗宏观调控能力显著增强。

　　具有国际比较优势

　　工程机械行业是我国具有国际比较竞争优势的行业，投资于其中有潜力的龙头公司将在未来获得可观的回报。工程机械行业很多产品兼具资本、技术、工艺和劳动密集性特征，并且需要一定的工业基础相配合，中国目前的发展阶段恰好在这几个方面都具有优势，条件得天独厚。这也是国外巨头纷纷在国内投资，合资设厂的原因，工程机械行业在经历了从欧美，向韩日转移后的下一站将是中国大陆。

　　不过，我国工程机械行业主要产品产能基本处于过剩状态，产品低价低端竞争的现象相当普遍，企业生存环境相当恶劣。所幸的是，除了装载机、路面机械行业竞争激烈，群雄逐鹿，挖掘机外资独占之外，其他主要子行业基本都有较强实力的行业龙头，比如混凝土机械里的三一、中联，叉车里合力、杭叉，汽车起重机里徐工、中联浦沅，以及推土机里的山推等。细分行业里的优势为龙头企业成长壮大提供了土壤，当成长到一定规模之后，收购行业内的其他公司整顿行业竞争秩序，如合力并购宝叉；或横向收购将产品扩展到其他领域，如中联并购浦沅，都是必然的选择。未来的工程机械行业格局绝不会是目前的群雄割据的局面，最终将形成几家综合的航母级的巨头，在规模、技术水平和实力上足以同卡特皮勒、小松等巨头相抗衡。而在这个过程当中，技术的进步或许并不是最主要的因素，资本和企业家精神将起到至关重要的作用。我们相当看好工程机械里的几个细分龙头企业：G合力、G三一、G柳工、中联重科、G山推等。

　　五家主要工程机械类公司盈利预测

　　公司代码公司简称05ＥＰＳ06ＥＰＳＥ07ＥＰＳ05ＰＥ06ＰＥ07ＰＥ06Ｑ1ＰＢ本期评级上期评级

　　600761Ｇ合力0．470．740．862717153．71增持增持

　　600031Ｇ三一0．450．801．072614112．59增持增持

　　000157中联重科0．610．740．852319163．89增持谨慎增持

　　000528Ｇ柳工0．440．500．601513111．82增持谨慎增持

　　000680Ｇ山推0．180．410．50251191．68增持无