债市静对准备金率上调

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　昨日是央行上调准备金率后的首个交易日，尽管交易所国债市场的反应一如往常，但本次债市下跌无论是从调整幅度上，还是从成交量上都较前两次准备金率上调时逊色。业内人士认为，本次流动性收紧的政策风险已在前期的市场下跌中得到充分消化，债市继续下调空间有限；但本次货币政策变动的效果有待观察，不排除央行继续出台后续的紧缩措施， 投资者仍需谨慎为宜。

　　上证国债市场昨日低开低走，上证国债指数收盘下跌了0.17%；市场成交量也较上一交易日放大2.54倍。从盘面看，现券多数品种下跌，长期债跌幅居前；中等期限国债也出现了普遍下跌；而短期国债的跌幅则相对比较温和，有些品种甚至不跌反涨。另外，昨日交易所企业债市场几乎没有明显的调整出现，上证企债指数几近平盘报收。

　　从历史经验看，上调存款准备金率对债券市场走势冲击较大。从近两次央行上调存款准备金率的市场反应来看，市场均出现了大幅下跌。2003年9月央行将存款准备金率从6%上调至7%后，交易所债市连续大幅下跌，上证国债指数最大跌幅接近5％，国债市值缩水达400亿元。2004年4月央行再次将存款准备金率由7%提到7.5%，紧接着4月26日至4月29日，市场出现短期急促下跌，四天内上证国债指数区间跌幅1.26%。

　　对于本次准备金率上调，中信

证券的分析师认为，其影响程度将很可能与2004年那次相类似，但将明显小于2003年那次调整，主要原因：其一，市场对于本次存款准备金率的上调已有比较充分的准备，2006年以来宏观经济指标持续高企，通货膨胀压力不断增强，使得市场对2006年货币政策适度从紧存在较为明确的预期，且4月28日央行已上调过贷款利率，市场对此已有所消化；其二，在经历了几个月的持续低迷后，投资者普遍持较为谨慎态度，现券市场活跃度大大降低，并且许多投机性资金已撤离债市，在一定程度上降低了市场的做空动力；其三，从技术层面看，相对前期高点，目前短期债券（如央票）收益率上升了50bp左右，长期债券利率上升了20多个bp，中期债券利率则上升了40多个bp，收益率曲线已得到了较充分的修正，下调空间相对有限。

　　对于债市后期走势，一些业内人士认为，近期央行一系列紧缩措施密集出台，其主要目的是抑制信贷和固定资产投资增长过快，但银行间市场的流动性泛滥积重难返。本轮政策调控的效果还有待7、8月份的经济和金融运行数据来进一步检验；而

股票和债券等直接融资活动的快速发展也在分流债市资金，债券后市仍不容乐观。