准备金率调整 对A股市场影响几何

　　江苏天鼎　秦洪

　　日前，央行发布公告称：从7月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为，作为央行调控货币流动性的重要政策性工具，存款准备金率变动的影响也必将在A股市场中反映出来。

　　对银行股盈利影响不大

　　就法定存款准备金率的政策目的而言，主要在于收缩资金的流动性，通过法定存款准备金率的提升达到锁定资金、减少社会流动资金的目的。目前A股市场银行股的盈利模式主要是通过存贷差获得利润，贷款规模的大小不受法定存款准备率的高低影响，而是受资本充足率的影响，由此可见，法定存款准备金率的提升可能会影响到A股市场银行股的资金流动性，但难以迅速影响银行股的盈利能力。

　　正由于此，有业内人士认为，如果银行手里的钱只是略有富余，那么提高存款准备金率是央行强烈的收缩银根的信号，对于银行的影响是负面的；但如果银行手里的钱非常多，多到发贷款都发不完的地步，适当提高存款准备金率将为商业银行提供提高资金利用效率的一种方法，同时正常的贷款投放完全不会受到影响，这样的结果综合而言其影响将是正面的。

　　事实上，目前银行体系流动性总体充裕，商业银行在

人民银行的法定存款准备金和超额存款准备金余额约2.3万亿元，但同时也持有7万亿元流动性较高的国债、金融债券和央行票据等资产。提高存款准备金率0.5个百分点，大约将一次性冻结流动性1500亿元，商业银行想放贷，在资本充足率达到8%的前提下，仍可通过出售央行票据、国债等获得流动性。由此可见，法定存款准备率的提升对银行股的盈利影响并不大。

　　政策导向不可忽视

　　但是，提高存款准备金率对于A股市场而言仍可能存在一定的影响：

　　一是因为法定存款准备金的提升0.5个百分点，意味着市场上流动的1500亿元将被冻结，对于资本市场而言，自然会感受到资金流动性被冻结的影响，A股市场的资金面也会感受到货币收缩所带来的“寒意”。理解这一点，似乎能够为何近期A股市场的量能较“五一”后有着较大萎缩找到原因。

　　二是准备金率变动所传导出的政策导向效应预期。因为在两个月不到的时间内，先后出台了贷款利率单方面提升和存款准备金率提升的政策，从而向市场表明了宏观调控的决心，而这将给投资者的心理带来两方面的压力：一方面是经济增速可能会放缓，从而降低未来上市公司业绩增长的预期空间；另一方面则是如果经济再度强劲增长，不排除有后续的调控措施出台，如此将压抑投资者的投资激情，制约A股市场的回升空间。也就是说，法定存款准备金率的提升直接影响力度是有形的，也是有限的，而所传递出的政策导向所带来的间接影响力则是无形的、无限的，后者往往会对A股市场的未来走势产生一定的影响，因为证券市场的预期是最为重要的，预期不佳，行情是很难走出大涨走势的。

　　箱体震荡走势有望形成

　　由此可见，后续A股市场极有可能形成上下两难的走势：上难在于宏观调控政策的延续所带来的心理压力预期；下难则在于市场的股改投资主线依然活跃，尤其是在近期新近发行的基金对“注资”(指定向增发收购优质资产)主题的挖掘，这不仅仅提升了A股市场整体质量，而且还给A股市场带来了短期的题材热点，从而封闭了市场的下跌空间。

　　更何况，此次法定存款准备金率虽然提升，外盘有色金属期货品种并未出现暴跌走势，这意味着国际大宗商品市场对此次的调控反应较为中性，这与4月底的贷款单方面加息所带来的恐慌性暴跌有着鲜明的对比，这一方面显示出A股市场的有色金属板块仍有止跌企稳的机会，另一方面也显示出此次调控政策并不会对市场及相关板块造成致命打击。

　　因此我们认为，A股市场有望进入到上下两难的箱体震荡周期，箱体上沿可能会在上证指数(资讯 行情 论坛)1600点区域，下沿则在1500点区域。在此箱体震荡过程中，市场会逐步消化法定存款准备金率所带来的心理预期压力，并逐渐寻找突破方向。