A股遭遇估值压力 中行IPO成下跌借口

　　胡安胜 巫燕玲

　　距离香港上市仅仅35天，中行“跑完”了其他公司至少两年才能“走完”的A股上市之路。

　　然而，有专家认为，近期连连出台的信贷紧缩政策，将会影响到银行类股票的上涨势 头；而人民币不断升值的势头，对于中国银行(资讯 行情 论坛)这样一个外向型业务收入占主导地位的银行，业务持续上涨难度不小。

　　就在中行闪电发布A股招股书的第二天6月7日，沪深两市开始深度回调。

　　定价悬疑

　　中行日前刚刚结束了在深圳的询价。一位深圳券商界人士表示，预期的价格区间与香港发行价相差不远，大概在3至3.3元左右。他表示，询价中中行三家承销机构给出的预期区间最高值达到了3.6元左右。但他认为，应该在这个水平上有所折让。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，中国银行A股的发行价格还是会参照H股的定价，“按照惯例，发完H股再发A股的公司定价都会稍微比H股高。”

　　“最后的上市发行价肯定会高于港股发行价，估计会最终定在3.05元以上。”中信建投分析师何媛媛判断。

　　海通证券研究所邱志承认为，中行最后的A股估价将会以中行在香港的定价作为参考。而如果按这个水平，中行的估值水平要明显高于A股市场优秀银行股。但事实上，目前A股的5家银行经营业绩增长速度均高于中行。规模巨大的中行难以实现快速扩张，其资产增长率仅为对比银行的一半。

　　“跌破发行价的可能性比较小，加上中行出台的绿鞋机制，不会出现中石化(资讯 行情 论坛)(600028)2001年上市发行时跌破发行价的情况，因为当时的市场环境和市场心态不一样。当时国内A股市场信心严重不足，上来一个大盘股，结果导致六个月的市场下滑。但是现在市场信心在逐步加强，所以中行的发行和中石化的发行不是一个概念。”中银国际投行部副总裁郝智明说。

　　何媛媛判断，“(中行上市后)首日涨幅在15%至20%之间，市净率大约会在2.25～2.37倍。”

　　估值压力

　　中行此番A股上市，募集的资金大约在200亿元人民币左右，而在香港募集了大约97亿美元，相比之下，内地和香港所募资金相差近4倍。

　　华安证券资深分析师张景东认为，200亿元的资金募集额对中行来讲，可能不是特别了不得的事情，但是对于A股市场来讲，无疑是一个具有里程碑意义的大事件，这应该是有史以来规模最大的一次IPO。特别是对机构投资者来讲，无论你是哪种类型的投资者，中行可能都将是资产配制的组成部分。

　　“市场有些高估中行带来的压力，中行总股本是100亿元，上市后流通市值大约在200亿元至300亿元之间，而目前招行(600036)也有300多亿元的流通市值。”何媛媛分析道。

　　广发证券余晓宜表示，尽管中行盘子很大，但是市场并不缺资金，完全可以承受中行的发行。目前有很多银行资金都已经有所准备，一些基金也已经清仓，准备打新股。

　　她表示，中行的发行将对国内银行股短期内造成冲击。例如重仓持有银行股的机构投资者将会减持其他银行股，转而持有中行。但从长期来看，对银行股是一个利好，中行将取代招行成为A股银行板块的龙头，对A股市场其他银行产生明显的比价效应，可提高银行股的整体估值水平。

　　但何媛媛对此不以为然，她分析说，“市场的资金还是很充沛，中行上市后，A股市场银行板块会有分化，但是并不意味着持有中行，就要把其他银行股抛掉，因为基金等机构投资者配置银行股的资金量会越来越多。中行属于配置型品种，不属于短期投机类产品，增长率还是不如招行等中小商业银行的

股票。上市后大幅上涨的可能性比较低，但是跌的可能性不会很大”。