哈飞股份 两个人的游戏

　　改革前改革后

　　股份数量

　　（股）占总股本

　　比例（％）股份数量

　　（股）占总股本

　　比例（％）

　　一、未上市流通股份合计189，150，00056．07一、有限售条件的流通股合计169，884，00050．36

　　国家股189，150，00056．07国家持股169，884，00050．36

　　社会法人股－－－－社会法人持股－－－－

　　二、流通股份合计148，200，00043．93二、无限售条件的流通股合计167，466，00049．64

　　Ａ股148，200，00043．93Ａ股167，466，00049．64

　　三、股份总数337，350，000100．00三、股份总数337，350，000100．00

　　股改方案实施后股份结构变动表

　　中原证券 张仲杰

　　哈飞股份（600038）昨天公布了“多派现少送股”三合一的股改方案：每10股流通股获送1.3股；但同时，上市公司的派现加上大股东送出的现金，每10股流通股合计获得现金8.08元（含税）。

　　哈飞股份第一大股东是哈尔滨航空工业(集团)有限公司，持有55.73%的非流通股，哈航集团的控股股东为中国航空科技工业股份有限公司（中航科工为香港的上市公司），其股东为中国航空工业第二集团公司。所以，哈飞集团的实际控制人为中航二集团。

　　哈飞股份的第一大流通股股东是已经被关闭的

南方证券，持有39.58%的股份，占流通股的90.09%（2005年末）。建银投资负责南方证券的清算工作，建银投资的性质为国有独资有限责任公司，为经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司，股东为中央汇金投资有限责任公司。

　　南方证券持有的

股票资产以及机构债务将由建银投资清算组继续处置，所以代表第一大流通股股东的实质上是建银投资，以及其后的中央汇金投资有限公司。因此，哈飞方案的沟通实际上比较简单，这是一出两个人的游戏，只需中航二集团和汇金投资二家国有企业同意即可，并不涉及众多的中小投资者。

　　单纯从送股来看，10送1.3股并不高，但由于公司目前特殊的股权结构，送股的提升空间并不大。G西飞的大股东西飞集团是中国航空工业第一集团公司所属的特大型航空工业企业，股改前持有西飞国际54.79%的股份，G西飞的股改方案为10送2.5股。哈航集团的持股比例比西飞集团略高，按说是有能力10送2.5股的，而实际上只送1.3股，其余为上市公司派现和非流通股股东的现金支付，折合0.7股，合计等同于10送2.0股。10送1.3的送股比例远低于市场平均水平，这和目前哈飞股份的股权结构比例有关：哈航集团持有55.73%的股份，建银投资持有39.58%的股份，如果按10送2.5股的比例实施送股，则哈航集团的持股比例将下降到44.8%，建银投资的持股比例上升为46.95%，股改导致控股权变更，这个结果是哈航集团所不能接受的。

　　另一方面，实际上可能是建银投资也不希望有这样的结果，毕竟建银投资是要处置南方证券持有的重仓股，而运营的目的也不是要涉足航空设备制造领域，资产变现才是建银投资处置哈飞股票的最终目的，宁可要现金而不是更多的哈飞股票也是合理的选择，所以，较少送股较多派现的方案应该是交易双方所愿意接受的。

　　哈飞完成股改后，公司未来的发展趋势将更加受到投资者的关注，同门兄弟G西飞已经完成股改，洪都航空也是临门一脚，军工概念加支线航空的发展，预计这“三剑客”门前不会冷落。不过以目前哈飞流通股户均持股5.38万股的巅峰状态，机构的参与估计还要三思而行，2006年一季度南方证券持有的流通股比例已经下降到85.51%，估计建银投资仍然会逐步减持，当然以协议方式进行大宗交易也是可取的方式，股权集中度大幅降低以后，哈飞应该可以轻装飞行了。