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□程义全
今年以来，A股接近70%的上涨，让投资者都感到欢欣鼓舞。以至于有朋友戏言：现在炒股票，不需要多少技术含量，只要有概念，并看到第一个涨停板，就勇敢地杀入，一准没错！
作为职业投资人，对此真不知该作何回答，不知是该高兴还是该悲哀。但有一点，是确确切切知道的，那就是：市场正在偏离提高有效性的正常轨道，而下跌，其实更容易使市场回归理性。
俗话说“潮水退却才知谁在裸泳”。“裸泳者”往往受到了正向的定价激励而产生高估，这和优质公司长期被低估带来的结果将是同样的：上市公司的逆向选择。打个形象的比喻，相当于给“坏孩子”溢价，其作用是鼓励大家做“坏孩子”。进一步讲，“裸泳者”的增加，可能会使得市场投机风盛行，从而使得投资环境恶化。
资本市场是一种什么样的游戏？从投资者和上市公司的博弈层面来看，实际上是投资者将资金交给企业和企业家的过程。而企业和企业家辛勤耕耘，带来两个可能的结果：一种结果被证明为财富的回报，另外一种结果被证明为泡沫。投资者在前一种情况下分享财富的增长，而在后一种情况下，则承担泡沫破灭的损失。所有这些，都需要投资者有相当职业的判断能力，在现代社会，它往往意味着高昂的识别成本。
至此，我就可以明确地回答前面的问题了：投资的技术含量其实是很高的。当技术含量在某些时候表现为不高的时候，也许是更需要我们保持清醒的时候。
另外，从投资者之间的博弈层面来看，投资实际上是财富的分配过程。市场给最正确的投资者最多的财富，而给错误的投资者损失和痛苦。投资分为三种：“杰出的对”、“平凡的对”和“错”。在牛市的时候，“平凡的对”及“错”并无多大差别，都会有一定的涨幅。只有“杰出的对”，才会有过人表现。但“平凡的对”与“错”也是有很大差别的，“平凡的对”有较为充裕的兑现时间或者持有而不减市值；而“错”，则因市场易变而承担财富的快速缩水，令人很难兑现利润。
严格意义上的“错”是基本面=0，却搞得风生水起，诱惑游泳的人或者已经在岸上的人，使人心=100，这样获得的收益，形象地说就是“裸泳者”在潮水退去之前把被诱惑的人的衣服抢了穿在自己身上。对于普通投资者而言，在这一轮涨潮与退潮中，衣服被别人抢走是常有的事情。
退潮总是能够更快地让人回到理性，使我们更加深刻认识到，给优质公司一个合理的定价，深刻影响到经济运行和企业运营的质量。而对“裸泳者”，我们要时刻保持警惕。一旦形成这样的一个氛围，市场更加有利于教育“裸泳者”，让他们明白选择优质公司是更好的选择。一轮退潮之后，良者将继续前行，而莠者将相继分化。
（作者系交银施罗德基金管理公司研究主管）
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