中小板凸显三大投资优势 股价表现强于主板

　　渤海证券研究所 马静如 张铁鹏

　　近期，随着ETF的发行以及IPO重启，投资者开始将更多关注的目光投向中小板。我们认为，中小板公司股权相对清晰、自主创新能力强、成长性高、利润更加稳定、股本扩张潜力较大，具有较大的投资价值。更具体地看，中小板个股的投资优势主要体现在以下三方面。

　　股价表现强于主板

　　我们首先关注的是，中小板相对于主板市场，在中长期是否会有更好的股价表现。从各国市场情况看，长期存在着“小盘股效应”。即从一个较长的周期来看，在相同的风险条件下，投资小盘股可以获得超过市场平均水平和大盘股收益水平的超额收益。而在国内市场中，小盘股、小市值股票在牛市中的表现也要明显好于中盘股与大盘股。我们认为，从长期看，A股市场目前仍处于牛市周期的初始阶段，未来小盘股应有更好的表现，尤其是成立不久、规模不断壮大的中小企业板股票。

　　统计显示，自2005年6月7日至今，一年来中小企业板的股价表现要明显强于主板市场。同期，上证指数上涨50%左右，而中小板指数涨幅达90%以上。另一方面，中小企业板与主板市场的相关性较低，表现出较强的独立特征。此外，中小企业板相对于主板市场的交易更为活跃，具有更好的流动性。

　　在率先完成股改后，由于“对价”自然除权，中小板整体估值水平出现较大幅度的降低。在此之后，虽然中小企业板较主板市场有更大的涨幅，但是由于主板市场上市公司平均业绩处于下滑趋势中，而中小企业板上市公司却保持了平稳的增长，这使得其估值水平仍低于主板市场。虽然经过了近一年的大幅上涨，但是考虑到中小企业板公司稳定的高成长性，理应给予更高的溢价。因此，我们认为中小板上市公司的股价并不存在明显高估。在经过近期的较大幅度调整之后，中小板上市公司的股值已在合理区间。

　　成长性更胜一筹

　　中小企业板上市公司多数在其所属细分行业中处于龙头地位，且处于企业生命周期中的成长期。相对于沪深主板市场中的上市公司，其表现出更好的盈利性与更高的成长性。

　　统计显示，在2005年年报中，中小板股票净资产收益率为10.89%，资产报酬率为5.77%，主营业务收入增长率达37.71%，税后利润增长率达12.83%；而全部A股的净资产收益率为8.16%，资产报酬率为2.28%，主营业务收入增长率为21.26%，税后利润增长率为-2.74%。在2006年一季度上市公司总体盈利下滑的背景下，中小板公司的成长性表现得更为突出。

　　从行业分布上看，以最新总股本计算，中小企业板上市公司在机械、医药、纺织服装、家电、化工、元器件6个行业的占比达67%，而在机械、医药、纺织服装3个行业的占比就达39.33%。相对于主板市场周期性行业所占比重大的特征，中小企业板上市公司的所属行业受周期性的影响更小，盈利与成长性也更加稳定。

　　短期利好不断

　　在各指数板块中，中小板是最先完成股改的。按照先股改、先受益的原则，中小板必将获得政策的更多照顾。例如中工国际成为IPO第一单的消息一经公布，当日中小板指数上涨1.82%；而同期上证50、上证180指数分别下跌0.48%、0.02%。中工国际发行市盈率为19.83倍，同洲电子发行市盈率更达24.32倍，可以想象，这两只股票上市后的市盈率完全可能达到30-40倍。然而，目前在中小板中有不少品种的市盈率才在20倍左右。我们预计，新股比价效应将对现有中小板股票有一定的拉动作用。

　　另外，中小板ETF成立后，基金管理人将在一定时间内完成ETF建仓。我们假设中小板ETF的认购规模在30-40亿元之间，而目前中小板的流通市值为268.70亿元，那么认购规模占流通市值的比例可能达到10%左右。我们再假设ETF资金全部以现有价位按照中小板指数配置进行建仓，那么将使得指数及成分股上涨10%左右。所以，中小板ETF的发行给中小板带来短期上涨契机。

　　我们认为，目前投资者应该重点关注三类中小板个股：首先，前期涨幅较低、大权重的个股；其次，前期虽有一定涨幅，但目前已经随大盘出现调整的股票，下跌是买入这类股票的最好时机；最后，前期涨幅虽然相对较高，但由于行业和个股成长性较高，属于机构长期持有的白马型股票。

　　推荐投资组合

代码名称	已流通股(万股)	净资产收益率(%)	主营业务收入增长率(%)	税后利润增长率(%)	阶段涨幅(%)	阶段最高涨幅(%)
002007华兰生物	4488	9.98	12.62	27.04	76.61	101.57
002008大族激光	8201	13.55	36.14	30.28	100.22	106.64
002022科华生物	4994	16.56	25.73	31.70	66.52	101.50
002023海特高新	4968	8.96	5.42	6.96	33.92	51.44
002024苏宁电器	11250	29.99	74.99	93.50	192.01	212.87
002025航天电器	5783	28.12	95.81	176.51	52.68	97.51
002028思源电气	3484	19.151	78.34	70.95	73.84	89.16
002029 七匹狼	4225	11.05	27.36	23.03	74.96	110.98
002045广州国光	6384	7.68	28.41	-13.53	61.87	94.64

　　以上股本数据为最新数据，财务指标为2005年年报数据，阶段涨幅所取时间段为2005.12.6至2006.6.9