央票利率仍未见顶

　　本报记者 黄宪奇

　　最近几周，尽管央行公开市场操作的力度一直不大，但央票利率却持续上升。 业内人士认为，央行在最近两次的定向票据发行中，都将1年期央票利率维持在2.1138%，虽然暗含有稳定货币市场利率的意图，但在目前尴尬市况下，央票利率恐仍有冲高可能。

　　3月底以来，受紧缩预期影响，央票利率持续上升；上周1年期央票利率冲高至2.41％，创出2005年下调超额准备金利率以来的最高水平。本周二，1年期央票利率再度蹿升至2.48%，较上周增加了7个基点，上涨势头有加快迹象。受1年期央票带动，昨日3月期央票抬升至2.17%，较上周增加了4个基点。

　　中国银行的董德志认为，主力机构和央行的博弈是造成近期央票利率急速攀升的主要原因。近期公布的一系列宏观经济和金融数据并不乐观，央行进一步收缩流动性的预期挥之难去。主力机构对于后期利率走势普遍持有谨慎态度，刻意放缓了投资节奏；在贷款利率提高，存贷利差放大的前提下，管理层要想有效的控制信贷投放，主力机构必然要求其在投资方面获得相应可观的"对价"，即较高的收益率，因此不排除其战略性放缓投资进度，来促使利率的上行。因此，投资需求的弱化并不反映流动性的弱化，可能更多反映的是主力投资机构对后期利率走势的谨慎心态以及追求相应"对价"的博弈心态。

　　中信

证券的分析师认为，新股发行的资金分流效应对央票收益率抬升也起到推波助澜作用。本周可能有3只

股票发行，发行规模远远超过中工国际，因此势必锁定更大规模的资金，初步判断冻结资金可能超过5000亿，流动性将进一步紧张。在这种情况下，货币市场利率存在再次冲高的可能。

　　目前值得揣测的是，央行是否希望央票利率继续上涨呢？本周三，央行在公开市场再次定向发行了1000亿票据，并且此次和上次发行的票据利率维持一致，均为2.1138%。业内人士认为，定向票据利率维持不变，具有明确利率指引意义。5月中旬以来在新股恢复现金申购引发

货币基金调仓及银行备付趋紧的双重压力下，货币利率已普遍提升20个基点以上，但两期定向票据利率水平仍保持一致，表明央行充分发挥定向票据具有一定行政化定价色彩的工具特点，兼顾收紧流动性及稳定市场利率的双重目标，同时也表明央行并不乐见货币利率受新股申购影响而出现持续过快上行。

　　一位证券公司的交易员也认为，目前1年期央票收益率和同期限国债的利差已达56个基点，即使考虑税收因素，央票的投资价值也十分可观。不排除一些资金富余机构在目前价位加大吸货力度，降低了央票二级市场收益率继续上涨的动力。昨日交易所债市短期品种的放量反弹也表明，经过前期的下跌，当前短期品种的收益已被市场广泛认可。如此说来，短期利率特别是1年期央票利率继续上冲的动能正在弱化。

　　但也有业内人士对此表示异议，他们认为，尽管央行已经采取了相应的紧缩措施，但前期信贷过快增长的惯性依然存在，昨日公布的投资增长数据表明，当前经济增长的过热势头依然没有遏止；不排除央行在持续紧缩压力下动用重量级工具的可能。而对于货币市场而言，尽管定向票据发行利率向市场宣示了央行稳定货币利率的意图，但在新股申购增加市场流动性压力的背景下央行仍大力回笼货币，表明数量目标仍是其优先考虑，利率目标则相对居次。

　　近期债券市场已陷入尴尬的境地。宏观数据依然强劲、政策风险挥之不去，投资信心仍然非常脆弱，即使是一直支持债券走强的流动性也再生变数。结合本周三支新股“摇新”、下周中行发行的实际压力，短期内新股发行对银行备付、基金调仓及市场预期定位的冲击影响将有增无减，因此央票利率仍有上冲可能。