两难命题考验伯南克

　　刘晓忠

　　通胀预期上升、经济增速下滑，资产价格泡沫面临破裂。目前美联储主席伯南克需要在保持经济稳定增长和防范通胀的两难冲突的刀尖上跳舞：为了打击通胀需要继续加息，然而，经过16次持续加息后，美国经济的承受能力在不断下降，甚至面临衰退的风险。

　　通胀预期进一步上升

　　目前，诸多信息预示美国的通胀预期存在不断走高的趋势，特别是油价受地缘政治、飓风等因素影响仍居高不下。

　　从地缘政治的角度看，委内瑞拉对美输出石油实施禁运将直接影响美国的通胀走势。美国从委内瑞拉进口的石油占美国石油进口量的11%，美国官方预计这将导致全球油价飚升15%；而即将到来的飓风季节对

国际油价的压力也不容小觑；另外，高油价所带来的成本传导和扩散效应加剧了市场对核心通胀上涨的担忧。

　　最新公布的PPI数据证实了人们的这种担忧，5月份核心PPI同比上升了1.5%，环比上升了0.3%，超过了之前市场0.2%的预测值。核心PPI是核心CPI的先行指标，它的上升表明能源、原材料等价格上涨已传导到了生产部门，而生产部门成本上涨将很可能导致消费物价的上涨，这将在5月份及以后的CPI数据中得到体现。

　　一位美联储官员上周表示，油价上涨对整体数据的影响太大，扣除食品和能源后的美国核心通胀压力不断加大，一些主要商品的物价指标已经逐渐达到、甚至超过了能够忍耐的极限，这一观点与美联储主席伯南克的判断基本一致。

　　经济前景不容乐观

　　由于担心油价上涨、利率上升及消费支出的下降将拖累经济增长，对经济前景，美国企业界情绪悲观。美国商业圆桌会议最新调查显示，6月份的“CEO经济展望指数”为98.6，低于3个月前的102.2。最新的首席财务官杂志经济展望和最新的美国消费者信心指数都显示了对美国经济前景产生了某种程度的担忧。

　　本周，美国将公布CPI指数，该指数将一定程度上影响市场对美国经济和通胀的判断，预计CPI数据不会乐观。另外，之前美联储的货币政策的执行效果看，美国的货币政策并没有像过去体现的有效，相反，加息政策已经触及到了美国资产价格泡沫，美国家庭和居民的消费支出出现了萎缩的迹象，美经济减速趋势开始形成。这将鼓励美国在外部寻找替罪羊，中国近期公布的贸易数据可能将加剧中美在贸易、

汇率等问题上的分歧。

　　伯难克身陷两难

　　如上所述，今后相当长的一段时间内通胀压力难以缓解；而持续的加息正在减慢经济增长速度。受持续加息的影响，美国资产价格，特别是

房地产价格泡沫正在受到不同程度的挤压；资产价格的回归和较低的家庭储蓄率业已影响到了美国居民的消费支出。

　　此外，在全球主要经济体开始走上加息周期后，美联储也受到了一定的压力，主动操作的空间缩小。最近欧盟、韩国和印度等都相继进行了加息，而且随着全球性通胀风险的不断凸现，进入加息的国家将不断增多，这将使得美元同其它货币的利差不断缩小，继续加息也许是无奈的选择。美国双赤字不断高企表明，美国需要维持强势美元并以此吸引资本流入，平衡贸易和财政赤字所带来的缺口。上周公布的美国4月份贸易数据显示，当月美国贸易赤字上升至634亿美元；而最近公布的5月份美国政府财政赤字高达428.3亿美元，显著高于此前市场预测的390亿美元。

　　由此看来，之前的美联储加息更多地是主动性加息，而目前各国相继进入加息周期后，美联储的加息将变得较为被动，美联储似乎陷入了加息依赖的困局之中。

　　总体而言，美国经济确实有陷入滞胀困局的可能。就目前的形势来看，既要反通胀，又不至于影响到美国经济稳定增长和资产价格泡沫破裂，在这个两难命题面前，伯南克必须准确把握加息与资产价格泡沫破裂、美国经济增长前景之间所存在的微妙边界点，避免由于加息过早而捅破资产价格泡沫和伤害美国经济的前景，而这一临界点将直接考验伯南克的智慧。伯南克能否不辱使命，我们将拭目以待。