未来一季A股走势不容乐观

　　笔者认为，未来3个月美元继续反弹的几率甚高，应当意味未来3个月A股走势不容乐观。尽管如此，笔者仍然认为，中国A股在阶段性调整后将继续运行牛市。这是人民币长期升值和上市公司质量不断提升的客观背景下的必然产物。

　　美元走强对A股有冲击

　　本轮行情始于去年6月6日，到今年6月6日正式进入调整。这轮行情是在股改和汇改的双重驱动下完成的。随着进入股改程序的上市公司达到1000家，股改基本进入尾声，股改对于股价的推动也趋于尾声，所以在这项推动力上，笔者认为它的任务已经完成。汇改方面，由于美元的持续走强，人民币升值的动力减弱，两大驱动力在近期同时减弱，对于A股的打击较为沉重。细心的投资者会发现，美元指数的走势与A股存在非常强的负相关性，近期该指数做出的双底与A股近期做出的双顶较为近似。

　　调整的时间可能较长

　　如上所述，本次调整的过程不可小觑。一方面，调整时间可能超出想象，另一方面，结构调整的惨烈程度可能超出想象。

　　因为，尽管经历约8%的调整，目前深综指的市盈率仍高达55.71倍，沪新综指市盈率19.24倍。这意味着蓝筹股当前并未高估，实证分析显示我国股市合理市盈率可以在22倍附近，所以蓝筹股并未高估。但数量巨大的非蓝筹股，其处境令人担忧。因为如果蓝筹股市盈率19倍，而整体市盈率57倍，这意味着非蓝筹股市盈率将达到80倍甚至更高。一个成熟市场中，蓝筹股市盈率应当高于非蓝筹股，所以，部分题材股、微利股、亏损股的调整压力已经非常巨大。

　　不过，结构调整带来的好处是，各类股票泥沙俱下会使得蓝筹股的机会非常巨大:和任何一次调整一样，它将提供一个绝好的投资机会；和以前调整不同的是，它是中国股市进入牛市途中的一次阶段性调整。

　　关注蓝筹股

　　那么，对于当前市场正在发生的调整，笔者认为它同样将成为一块试金石:相对于上涨而言，它更能够让我们理性地看待市场、看待盈利，也有利于我们发现真正具有长期价值的股票。

　　一方面，尽管目前指数仅跌8%，但部分股票价格几被腰斩:G江铜跌幅43%，G鲁黄金跌幅43%，G锌业跌40%，苏阳光跌幅37%，G天威跌幅30%。这些跌幅巨大的股票，大体可以归属在前期最热的板块中，如有色金属、新

能源等。相对来讲，一些具有价值支撑的股票，在近期的市场调整过程中的跌幅相对较小，比如G中兴、大商股份、G振华、招商银行、G福耀、G中集、G盐田港等。

　　一叶见秋，已经让我们看到了价值对于价格的作用。

　　去年刚刚结束的4年大熊市里，万科、茅台、中兴、华侨城、振华港机、大商股份和

张裕等股票不仅没有给投资者造成损失，反而为长期投资者带来了极为丰富的收益。

　　确实，不能说在大熊市中这些股价没跌的上市公司都是中国上市公司的典范，但我们至少得到了一个很小的约20家公司的范围圈，继续对这些上市公司进行考察。因为既然他们在过去5到10年的时间里能够保持盈利的增长，在经济大环境没有出现太大逆转的假设下，我们有理由相信，会有下一个5到10年上升期继续出现。

　　中证投资　徐辉