放宽涨跌幅实施T+0 交易机制创新能否激活市场

　　FN记者 李侠

　　作为交易所在交易机制创新上的重头戏，放宽涨跌幅限制及实施日内回转(T+0)交易也被市场视为即将推出的一大利好。近日，沪深市场进入箱形调整，市场交易不断收窄。此时，上证所实验室发布的我国证券市场首份《市场质量报告》，再次引起人们的强烈关注：2006年，放宽涨跌幅限制及实施T+0交易是否能够成行？交易机制创新能否有效激活市场，提 高市场运行质量？

　　提升市场质量有赖交易机制创新

　　根据报告的观点，市场质量是证券市场

竞争力的综合体现。从国际经验看，提升市场质量主要有三个途径：一是交易机制创新，二是产品创新，三是扩大市场规模。目前，在监管机构和市场各方的努力下，市场产品创新取得显著成果，证券市场规模随着IPO的重新启动将会不断得以扩大。就目前来看，我国证券市场现行交易制度已经不能满足市场发展的需要，逐步取消涨跌幅限制、实施T+0交易，已经成为目前当务之急。

　　从境外证券市场的情况来看，一些成熟资本市场并没有涨跌幅限制；T+0制度也是国际证券市场一项通行制度，有助于活跃市场，改善券商经营业绩，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段。

　　全流通下，交易创新成为可能

　　实际上，目前沪深市场实施的“T+1”交易制度和10%的涨跌幅限制分别是从1995年1月1日和1996年12月16日开始实施，其目的都是为了抑制当时市场的过度投机，保护中小投资者的合法权益。从实施初期效果看，还是相当理想的，故而一直沿用至今。但近年来，随着市场基本面的不断变化，这一交易规则已经不能满足投资者的投资要求。市场也一直呼吁改革这一交易制度，适度放宽涨跌幅限制及实施T+0交易，以刺激市场交投。上证所报告指出，涨跌幅限制加剧了涨跌停发生后的价格波动，引发了助涨助跌效应，阻碍了相关交易的正常进行，形成了流动性干扰，降低了价格发现效率。其对价格波动、流动性和价格发现效率的不利影响，在因证券基本价值发生变化而导致涨跌停的事件中尤其显著。而且，从涨跌幅限制价格运动的实际情况看，涨跌幅更多地是限制了股价上涨，而不是限制下跌。该报告还指出，上证50指数成份股因证券基本价值发生变化而导致涨跌停事件占比最高，放宽其涨跌幅度到20%，涨跌停现象将下降90%以上。

　　随着《证券法》和《公司法》的修订，股权分置改革的全面推进，相关证券市场一系列制度和规则的修订与完善，IPO、融资融券、股指期货等新政策的相继推出或正在逐步推进，我国证券市场的状况发生了根本性变化，进入了一个全新的发展阶段。在此背景下，实施T+0交易、放宽涨跌幅限制等制度创新已是大势所趋。尤其是在目前我国股市即将进入全流通，以及机构投资者成为市场投资主体的今天，取消涨跌幅限制、实施T+0交易制度更是成为了可能。

　　交易机制创新有助于交投活跃

　　对于交易制度创新，市场人士表示，这一方面是为了实现证券市场的价值回归，推进交易制度与国际规则接轨；另一方面也是为了适应市场长期发展的需求，增加市场的活跃度，有利于主力资金调节手中的资金头寸，尤其可以提高主力对市场突发事件的应变能力。同时，日内回转交易还有助于改善券商经营业绩，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段。

　　今年以来，一些股改公司

股票在复牌后，连续多日无量封牢涨停板，持股者的惜售和场外资金强烈的购买形成了鲜明的对比。一旦放宽个股涨跌幅限制，有助于促进市场的交投活跃，一定程度上进一步激活市场。

　　对于放宽涨跌幅限制与实施T+0交易，市场普遍预期会在2006年取得突破。目前权证交易已经开始实行T+0交易制度。但也有机构表示，作为交易机制创新，放宽涨跌幅限制及实施T+0交易固然可以有效提升市场交易，但这种创新也是一把双刃剑。因为不论是放宽涨跌停限制，还是实行“T+0”交易制度，都会对大盘产生一个助涨助跌的作用。在放大市场收益的同时，也放大了市场的风险。因此，在目前股权分置改革尚未全部完成、市场还不是特别稳定的情况下，交易机制创新要适度、有条件的推出，可有条件地恢复T+0交易，并先在部分板块适当放宽涨跌幅限制。