只有真价值才经得起考验

　　此轮调整上证指数仅跌8％，但部分股票价格几乎被腰斩。分析师指出：

　　只有真价值才经得起考验

　　【本报讯】昨日沪深股市继续缩量整理。上证指数收于1548.49点，日K线是实体很小的十字星。成交量与前天基本持平，两市共成交303亿元，是近一阶段较低的水平。在上周 大跌之后，本周前两个交易日，上证指数日K线是两颗十字星，发出短线止跌的信号。

　　“熊”眼看市

　　尽管经过此轮调整上证指数仅跌8％，但部分股票价格几乎被腰斩：G江铜跌幅43％，G鲁黄金跌幅43％，苏阳光跌幅37％。这些跌幅巨大的股票，大体可以归属于前期最热的板块中，如有色金属、新能源等。相对来讲，一些具有价值支撑的股票，在近期的市场调整过程中的跌幅相对较小，比如G中兴、招商银行、G福耀、G中集、G盐田港等。去年刚刚结束的大熊市里，万科、茅台、中兴、华侨城、振华港机、大商股份和张裕等股票不仅没有给投资者造成损失，反而为长期投资者带来了极为丰厚的收益。但与此同时，我们对ST板块的检测显示，在熊市4年里该板块指数以每年32％的跌幅向下回归。在熊市中不跌、或者反而上涨的股票，其原因在于上市公司的价值增长超过了整体熊市带来的价格下跌；进一步，在4年熊市中不跌、或者反而上涨的股票，其原因在于至少在这4年里上市公司经营状况保持了持续的稳定和发展。事实上，从相关品种的公司年报中，我们能够得到相同的结论。调整的冲击力在不同类型股票上的不同作用力，已经让我们看到了价值对于价格的作用。调整确实是块很好的试金石，相对于上涨而言，它更能够让我们理性地看待市场、看待盈利，也有利于我们发现真正具有长期价值的股票。

　　拷问牛市的真实性

　　对于当前市场正在发生的调整，笔者认为它同样将成为一块试金石：它将拷问此轮牛市的真实性。本论行情始于去年6月6日，到今年6月6日正式进入调整。这轮行情是在股改和汇改的双重驱动下完成的。随着进入股改程序的上市公司达到1000家，股改基本进入尾声，股改对于股价的推动也趋于尾声，所以在这项推动力上，笔者认为它的任务已经完成。当然，股改有利于公司治理，进而有利于价值提升，但其对股价的作用力是属于间接的。汇改方面，由于美元的持续走强，人民币升值的动力减弱。两大驱动力在近期同时减弱，对A股的打击较为沉重。细心的投资者会发现，美元指数的走势与A股存在非常强的负相关性，近期该指数做出的双底与A股近期做出的双顶较为近似。

　　笔者认为，未来3个月美元继续反弹的几率甚高，应当意味未来3个月A股走势不容乐观。尽管如此，笔者仍然认为，A股在阶段性调整后将继续运行牛市。这是人民币长期升值和上市公司质量不断提升的客观背景下的必然产物。

　　非蓝筹调整将超出想象

　　此轮调整还将拷问当前市场的结构性问题究竟有多大？如上所述，本次调整的过程不可小觑。一方面，调整时间可能超出想象，另一方面，结构调整的惨烈可能超出想象。

　　尽管经历约8％的调整，目前深综指的市盈率仍高达55.71倍，沪新综指市盈率19.24倍。这意味着蓝筹股当前并未高估，实证分析显示我国股市合理市盈率可以在22倍附近，所以蓝筹股并未高估。但数量巨大的非蓝筹股，其处境令人担忧。因为如果蓝筹股市盈率19倍，而整体市盈率57倍，这意味着非蓝筹股市盈率将达到80倍甚至更高。一个成熟市场中，蓝筹股市盈率应当高于非蓝筹股，所以，部分题材股、微利股、亏损股的调整压力已经非常巨大。

　　不过，结构调整带来的好处是，泥沙俱下会使得本次调整的机会非常巨大：和任何一次调整一样，它将提供一个绝好的投资机会；和以前调整不同的是，它是中国股市进入牛途中的一次阶段性调整。中证投资徐辉