桂冠电力 资产质量将大幅提升

　　本报记者燕云

　　桂冠电力（600236）本周一开始股改停牌。由于股改后公司质地将明显改善，分析师预期公司2008年以后业绩将出现较大增幅。由于目前股价未反映未来成长的溢价，分析师认为桂冠电力价值有所低估。

　　在股改方案中，大唐集团明确承诺，桂冠电力将定位为大唐集团在广西红水河流域唯一的水电动作平台，以桂冠电力为平台整合集团在广西境内的水电资源。

　　对此，国泰君安证券分析师姚伟、申银万国证券研究所分析师杨明表示，股改方案中控股股东大唐集团对公司的长期定位的承诺引人关注。杨明认为，股改令桂冠电力在集团中的地位发生了根本性的提升，未来的成长性更为确定。

　　对水电股来说，收购电站机组是提升公司估值的重要前提，而桂冠电力股改中有诸多关于水电站的资产收购预期。公司承诺启动定向增发收购岩滩水电站70%的股权，而龙滩公司总经理兼任桂冠电力总经理也使得龙滩这一特大水电站的注入预期似乎更为明确。

　　杨明指出，岩滩和龙滩的进入不仅仅意味着装机容量的增长。因为广西红水河是中国水力资源的富矿之一，是大唐集团下最为优质的水电资源。公司现有的4座水电站均为中型电站，均处于红水河下游，而岩滩、龙滩水电站处于红水河上游。当枯水期来临，下游机组发电量不稳定，这也是此前拖累公司业绩表现的主要原因。龙滩水电站将建成总库容为273亿立方米、防洪库70亿立方米、坝高217米的多年调节水库。建成后，下游来水将得到很大改善。杨明认为，随着下游来水的改善，公司的下游电站发电量有望上升10－15%左右。因此，当2009年龙滩全部建成，公司的业绩有望上新台阶。

　　姚伟表示，公司短期可能受困于业绩不佳，但随着公司水电资产盈利能力提升，加之火电燃料成本的回落，公司2008年业绩有望同比增长20%左右。杨明表示，增发收购资产对公司影响有限，公司2006年每股收益可望超过0.30元，2007年将达到0.35元。如果考虑未来岩滩的扩建、龙滩的新建，公司的成长空间将发生实质性变化，而这部分溢价未从股价中得到反映。