大型公司上市是提升市场质量重要途径

　　上证所创新实验室发布首份《市场质量报告》

　　本报实习记者 于婷婷 发自上海

　　上证所创新实验室今天发布第一份《市场质量报告》，该报告指出，市场质量是证券市场核心竞争力的综合体现。上证所创新实验室负责人刘逖博士认为，吸引大量大型公司上 市，壮大市场规模是提升市场质量的重要途径。

　　该报告认为，市场质量是包含多方面因素的综合体。一般而言，市场质量可从流动性、稳定性、透明性、有效性、公平性和可靠性六个方面进行衡量。其中，流动性是最核心的指标。报告显示，近十多年来，上证所的市场质量不断提高。从1995年到2006年，价格冲击成本改进幅度超过300%，流动性指数上升了83%，大宗交易成本、买卖价差和有效价差等指标均出现了大幅度的下降，说明市场流动性在不断上升，交易的间接成本不断下降。日内波动率和超额波动率也出现了不同程度的下降，说明市场稳定性和市场定价效率得到了提高。

　　报告计算了四个流动性指标(价格冲击指数、流动性指数、大宗交易成本和相对有效价差)在2006年3月的日内表现。据统计，市场在上午开盘时流动性最差(大宗交易成本、价格冲击指数和相对有效价差数值均较高，流动性指数则较低)，在开盘后一小时内流动性提高较快，之后价格冲击指数和大宗交易成本表现较为平稳，流动性指数和有效价差则逐渐改善。在临近11：30收盘和15：00收盘时，流动性出现较大幅度的提升。

　　刘逖博士指出，上述研究结果可以帮助投资者更精确地估计交易成本，为其套利、风险对冲和程序交易等投资决策提供支持。

　　刘逖同时表示，近十多年来，我们的市场质量不断提高，很多指标都翻了几番。与国际主要

证券市场相比，我们小额订单的流动性成本较低，但市场深度显著不足。对较大额(如10万元)订单而言，我们的流动性成本与德国、东京、纽约、泛欧、伦敦、纳斯达克等成熟市场和印度、墨西哥等新兴市场相比还存在一些差距。

　　刘逖认为，提升市场质量主要有三种途径：一是交易机制创新，二是产品创新，三是扩大市场规模。从交易机制看，流动性成本、波动性、透明度等与交易机制是密切相关的，比如连续竞价交易比较适合散户市场，但对大额交易成本就非常高。从产品创新看，如果与现货市场对应的衍生品市场非常发达，通过套利和风险对冲交易，就能大幅度提高现货市场的定价效率和流动性。从市场规模看，研究表明，公司市值越大，其流动性成本就越低，因此，吸引大量大型公司上市，壮大市场规模也是提升市场质量的重要途径。