福建高速 车流量快速增长

　　国泰君安 冯志刚

　　福建高速（600633）昨日公告股改对价方案为：以现有总股本98640万股为基数，非流通股股东向流通股股东每10股支付2.2股股票对价，共支付6336万股给流通股股东。

　　通过与高速公路行业其它已经进行过股改的上市公司对比，福建高速的初步股改对 价水平比较一般。不过，从同行业其它上市公司的案例中也可以看出，未来该公司的股改方案还存在一定的提升空间。

　　从公司基本面的情况看，福建高速的主营业务收入100%来自于下属两条高速公路（泉厦高速和福泉高速）的通行费收入。上述两条高速公路都是按照双向4车道的标准设计建造。其中，泉厦高速1997年建成，全长82公里；福泉高速1999年建成，全长154公里。在未来的2-3年中，公司的车流量、主营收入、净利润等主要业务指标还将保持较快增长的态势。

　　2006年1月，京福高速福建段二期工程（邵武———三明段）正式通车，在此之前，京福高速福建段一期工程（福州———三明段）已经于2004年底建成通车。至此，京福高速已经实现了全线贯通。

　　在京福高速福建段二期工程通车以前，由于京福高速福建段一期工程事实上是一段“断头路”，所以车流量一直比较小，维持在日均5000辆左右。京福高速福建段二期工程通车以后，不仅实现了京福高速福建段的全线贯通，更重要的是实现了福建省高速公路网络与全国高速公路网络之间的对接，大大便捷了福建与华东、华中、华北、中南和西南各省之间的交通联系。今年1季度，京福高速福建段的日均全程车流量同比增长了30%以上，显示出该路段强劲的成长性。由于京福高速与上市公司下属的福泉、泉厦高速公路在福州衔接，而福泉厦漳地区是福建省经济最发达的地区，其它省市与福建的经济联系多半与该地区有关，所以，有理由判断，京福高速的全线贯通将对福泉、泉厦高速公路的车流量增长带来比较明显的正面影响。

　　笔者预测，受福建省经济发展、京福高速全线贯通、

成品油价格上调等各方面因素的综合影响，2006-2008年，福泉高速的车流量增幅将分别达到15.68%、13.92%和15.16%，泉厦高速的增幅分别达到10.26%、10.83%和11.58%；公司的主营收入将分别增长12%、12%和14%；公司净利润将分别增长18%、14%和16%；2006-2008年EPS分别为0.5、0.57和0.66。以公司股改停牌前8.01元的收盘价和10送2.2的股改对价计算，公司完成股改后的2006、2007、2008年的动态市盈率分别为13.13、11.52和9.95倍。

　　福建高速的主要风险在于2009年以后，主要的影响因素是福州———厦门高速铁路的通车和福建省内大量新建高速公路的集中投入使用。福州———厦门高速铁路的通车将在一定程度上分流福泉、泉厦高速的客车流量；而按照目前实行的《福建省联网高速公路通行费分配管理办法》，大量新建高速公路的集中投入使用将分流现有高速公路的通行费收入。

　　高速公路上市公司股改方案情况表（部分）

　　公司名称公司代码股改时间初步方案最终方案

　　粤高速0004292005年12月10送2．6股10送3．1股

　　深高速6005482006年1月10送2．6股10送3．2股

　　皖通高速6000122006年1月10送2股加2．35元现金10送2股加4．35元现金

　　山东基建6003502006年3月10送2．7股10送3．2股

　　宁沪高速6003772006年4月10送2．5股10送3．2股

　　赣粤高速6002692006年4月10送1．1股加资产注入10送1．9股加资产注入

　　现代投资0009002006年5月10送2股加现金13元10送2．2股加现金10元