初级产品市场泡沫破灭只是时间问题

　　在投机基金的炒作之下，国际初级产品市场实在是已经过度透支了其增长潜力

　　梅新育/文

　　无疑，今年以来国际市场最显著的趋势之一就是大宗初级产品价格普遍上涨。国际初级产品市场的牛市自有其基本面支持，首要因素当属宏观经济走势，其次是美元汇率的疲软 。此外，中国因素、伊朗核危机、一些矿产地的罢工和暴力冲突、某些国家强化对大宗初级产品产销的控制等都刺激了大宗初级产品价格的上涨。

　　尽管如此，但在投机基金的炒作之下，国际初级产品市场已过度透支了其增长潜力，有许多炒作题材实际上不至于推高初级产品需求，或者不至于推高那么多。

　　其一是对某些“政治性风险”的过度反应。

　　近两年，在初级产品牛市的鼓舞下，不少国家加强了对战略性资源的控制。前超级大国俄罗斯自不待言，就是在美国传统的“后院”拉丁美洲，从委内瑞拉到玻利维亚、厄瓜多尔，一个又一个宣布提高石油税，或将本国油气资源国有化。

　　但这些举措真的会导致石油供给减少吗？恐怕要打上一个大大的问号。拉美国家与美国的经济政治关系是风水轮流转，美资石油公司开发海外油气资源时无视东道国民生和环境问题，加之山姆大叔在其它众多领域的所作所为，早已令拉美各国国民积愤于心，遭受目前的打击属于咎由自取，但其他国家并非美国，未必会因此受到多少真实的冲击。

　　其二是对“中国因素”的误读。

　　在近两年国际初级产品市场的牛市中，“中国因素”发挥了不可忽视的重要作用，凡是主要国际投资机构“论证”中国需求量居高不下的大宗初级产品，其价格必定扶摇直上。

　　但供应商和投机者们忽视了这样两点：这些需求增长很多来自从其它国家转移到中国的制造业生产能力，真正新增的需求并不多。而且，这些增长背后是中国制造业和进口企业的“散、乱”问题。无论是为了对中国负责还是为了对世界负责，中国政府也不可能坐视中国制造业走上那样的道路。不久前中国

人民银行加息，已经发出了显著的遏制投资过热信号。不仅

铁矿石供应商，其他初级产品供应商们都需要正确解读“中国因素”。

　　此外，另外一些因素也将削弱对初级产品价格的支持。

　　首先是美元

汇率走势。美元疲软曾经支持了初级产品价格的上行，尽管美国有势力主张通过汇率下调解决美国经常项目收支失衡问题，但过度疲软的美元将损害其国际货币地位，这显然是美国所不乐意见到的。

　　其次是利率走势。此轮初级产品市场牛市在相当程度上应归功于日本从2001年3月开始的零利率政策，这一政策不仅驱使日本人蜂拥而出，投资于几乎所有类别的海外资产，更为美国对冲基金等机构投资者创造了实施结转交易策略的机会。然而，利率上升的趋势不仅将直接提高投机者操作的资金成本，而且将最终导致全球经济减速，从而减少对初级产品的需求。

　　归根结底，初级产品价格的过度上涨将剥夺下游产业的利润，最终削弱其持续高位运行的基础，初级产品市场泡沫破灭只是时间问题而已。