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本报记者 李云龙
瑞银集团亚太区首席经济师安德森最新的研究报告表示，在过去几个月中，中国的宏观经济形势经历了很多重要变化。首先，2005年下半年以来的建筑业和基础设施投资反弹已稳定下来，这意味着循环周期中的“再次加速”阶段正在结束。因此，贸易顺差在过去几个月内再度上升，给中国人民银行带来了抑制资本流入的压力(以及调整人民币汇率的压力)
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安德森表示，最终，尽管政府之前已经将利率进行上调，银行贷款量增速仍于3月和4月超过了官方预期目标，这表明政府还需要采取更多的政策手段， 例如要求银行提高准备金，来抑制需求增长过快等问题。必须面对的是，可能在下一两个月与中国有关的市场将非常关注政策紧缩的因素(正如我们看到最近颁布的房屋买卖控制措施)，但是据我们观察，政府并没有大幅度降低真实增长速度的意图，相反，政府的目的是通过管理信贷和流动性来防止进一步的市场上升趋势。
真实经济与通货膨胀：官方公布的第一季度GDP增长率为10.2%，这与我们对真实增长动力的估算完全一致。内需增长依然强劲，但是房地产建设投资增速有所稳定。因此，1月贸易顺差再次走高。这并没有改变我们对工业利润的看法：收益增长仍然在恢复而利润在稳定中，预期在未来12个月中经济情况将有所好转。在通货膨胀层面上，消费品价格增幅不快(与去年同期相比，“核心”通货膨胀率仍低于1%)，尽管我们认为明年的通货膨胀压力会更大。
货币与财政政策：4月份信贷比去年同期增长15%以上，M2货币供应与存款增长仍高于官方预期目标。因此，中国人民银行已经小幅度提高了利率，并且我们预计在以后几周内政府会采取进一步的流动性紧缩措施，包括(1)提高准备金比率；(2)对银行贷款采取更加有力的行政控制，尤其是在房地产和建设业方面。随着官方预算赤字在过去几年中不断减少，政府正在利用有所改善的税收形势来提高医疗、教育和福利方面的开支。
债券与外汇市场：自政府取消利率限制以来，商业银行贷款利率正持缓慢上升趋势。随着中国人民银行进一步向银行系统注资，货币市场利率与长期债券收益率于2005年底有所下降，但是现在由于中国人民银行紧缩过剩流动资金，货币市场利率与长期债券收益率又出现上升趋势。同时，在过去几个月中，政府正在加快人民币对美元汇率增长的步伐，我们预计人民币在今年年底对美元汇率比将下降到7.8以下。更强的货币是未来出现重要变化的一个信号，但是对目前来讲意义不大，因为目前我们并没有看到其对贸易、增长与通货膨胀的任何影响。
结构问题：中国正面临这一系列的结构挑战。这包括受政府干预的金融系统、由来已久的不良贷款以及大量的国有企业和潜在的财政负债。但是，我们并不认为近期会出现任何不稳定情况。尤其地，我们认为由于中国的资本账户相对封闭，并且政府已经向银行系统注入了大量的资本重组基金，所以近期不会出现金融问题。我们同样看到有十分不错的结构增长动力，这些动力帮助抵消了上述的挑战，包括高国家存款率、消费耐用品和住房需求、强劲的国外直接投资(FDI)与出口加工流、零散型产业的整合与国企股份化。
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