豆粕行情爆发在即

　　平安期货 王兆先

　　近期豆粕走势出现较大异动，价格上蹿下跳，多空争夺已经进入“收官”阶段，中期趋势即将形成。尽管国内大豆仍然面临较大压力，但综合各方面数据看，全球豆粕中期有可能转强，一波持续至少3个月的行情即将爆发。

　　美压榨行业效益明显回升

　　虽然去年以来全球大豆和豆粕价格不断走低，但与国内大豆压榨行业效益不断恶化形成对照，美国大豆压榨效益则是近三年来最好的。下表是美国农业部公布的近三年6月初每周油厂压榨数据，表下半部分将数据单位转化为公制。观察该表可见，虽然1号大豆价格处在三年来最低价，加工价也是三年来最低，但从每蒲式耳大豆油值和粕值之和与每蒲式耳大豆价格之差看，截至6月1日当周已上升到0.91美元，相当每吨33.2美元。也就是说，不考虑加工成本，油厂目前压榨大豆收益是这三年来最好的，相对2004年同期增长35.13%。原因是大豆价格同期下跌31.04%，而豆油价格同期只小幅下降18.01%，远小于豆粕价格同期32.08%的跌幅。而价值高的豆油含量同期上升5.32%，出粕量同期仅减1.90%。可见，由于豆油价格下跌幅度较小，而出油量增幅又远大于出粕量减幅，最终导致每吨大豆压榨后油粕总值与大豆收购价差距达到近三年最高水平。

　　从贸易利润看，如果豆粕和豆油综合贸易商委托油厂加工大豆，豆粕和豆油由贸易商拿到市场销售，在扣除给油厂的加工费后，则贸易利润是最低的。只有4.17美元/吨，较2004年同期下降18.24%，较去年同期下降46.74%。但如从油厂角度看，压榨利润则是最高的。因为在油厂成本中，加工成本只占到大豆原料的3.5-4.5%。因此，即使这部分加工成本全是萃取用的汽油成本，并考虑

汽油价格相对前年同期上涨77.72%，总成本增加也只占到大豆原料成本的6.22%左右。综合估算，

能源上涨导致的加工成本增加不会超过13美元/吨，而大豆价格则下跌了94美元/吨，可见油厂效益是近三年来最好的。因此，在油厂利润保持稳定和较高水平下，大豆需求是相当稳定的。目前压力主要来自库存总量较大导致的产业链其他环节上库存下降所释放出的供给压力，例如油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存和养殖行业饲料库存，都较大豆处在牛市期间大大下降。

　　非商业基金大规模减持空仓

　　压榨利润上升反映出大豆及相关制成品需求增加，非商业基金显然已看出大豆和豆粕基本面开始朝利多发展。截至6月6日最新一周，非商业基金相对前一周豆粕多仓增加了5877手，豆粕空仓大规模减持了23675手，净空从前周的33707手大幅减少到4155手，减少了29552手，全面增持多仓在即。从历史数据看，1万多手净多增持或净空减少，将导致豆粕价格至少上涨22美元/吨以上，换算到国内连粕价格应有180元/吨的上升空间。

　　而非商业基金多头交易商数量已上升到45家，是今年1月3日当周以来最多一周。而最近一次突破40家是2005年12月13日当周，连粕从12月13日到1月5日，M0605上涨168元，相对11月29日最低点则上涨327元。照此幅度近似推算，M0611即将爆发的行情上涨目标在2579元附近，相对上周五收盘价仍有约240元空间。

　　不过，从国内主力空头持仓看，M0611合约上目前中粮期货席位处仍有22752手空单，其他具有粮食背景的会员空仓也较重，其中江海粮油、吉粮集团、中谷期货和中粮集团席位处分别持有7651、5737、4090和3900手空仓。如果全球确实将爆发豆粕中级上涨行情，则国内主空平仓盘也将具有相当大的推高动力。

　　而从全球大豆和豆粕循环周期看，6月中旬正好是高点到低点的年循环周期。结合非商业基金大规模减持空仓动作看，豆粕爆发中级行情的可能性较大。