中小板ETF蕴含套利良机

　　■深度研究

　　中小板ETF蕴含套利良机

　　联合证券 冶小梅

　　源于中小板指数的鲜明个性，中小板ETF将呈现很多的投资机会。尽管非流通股的上市以及IPO会加大套利难度，但中小板指数的整体质量和竞争力也将因此得到进一步提高。所以，中小板ETF未来的市场表现将会精彩纷呈。

　　中小板ETF套利机会多

　　中小板ETF跟踪的标的指数为深圳证券交易所编制并发布的中小企业板价格指数（指数代码为399329，简称为“中小板P”）。一般情况下，该基金将完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建股票投资组合。

　　中小板指数是沪深两市流通市值最小的指数，中小板ETF与前期成立的上证50ETF、深证100ETF以及上证180ETF相比存在较大的差别。

　　其一，标的指数波动性高，套利机会频繁。中小板指数相对上证指数的日均β值达到1.15，远高于深证100的0.96、上证180的0.92和上证50的0.83，所以中小板ETF的高风险、高收益特征更为突出。因此中小板ETF的波动性将很高，相应的套利机会出现的频率也会更高。

　　尤其在ETF建仓初期，中小板指数的波动性会更高，虽然中小板指数的换手率遥遥领先于深证100、上证180和上证50，但中小板ETF初始募集额达到30亿元以上，占中小板指数现有流通市值的10%，其中

股票换购仅有1000万人民币。而上证180ETF初始募集额仅占标的指数流通市值的0.20%，深证100ETF仅占1.70%，上证50ETF仅占1.60%。

　　根据基金合同的相关规定，笔者推测中小板ETF将最迟于6月25日开始建仓，三个月内30亿左右的现金中90%要复制成中小板的股票组合，最迟在9月25日将开放申购赎回。仅在募集期（5月22日至6月5日），中小板指数上涨9.33%，同期上证指数才上涨1.51%。加上其他投资者将形成ETF集中建仓这样的预期，必将提前买进ETF成份股，所以不难预见这30多亿的现金转化为股票将会对中小板指数的推动作用。中小板ETF建仓完毕后可能出现指数的回落，但建议阶段投资者不要急于卖出。

　　其二，行业分布集中，提供板块性套利机会。从指数的内部行业构造来看，中小板指数成份股的行业主要集中在大制造业上，细分在15个子行业中。前五大行业（零售、机械设备、电子元器件、医药制造和石化塑料）就占到该指数总流通市值的70%，而最小的五个行业（其他制造业、电煤及水供应、造纸印刷和木材家具）合计仅占该指数总流通市值的7%。如此鲜明的行业分布有利于投资者根据行业及板块的转换进行有的放矢的投资决策，同时给套利者提供板块性的机会。

　　其三，中小板指数内部结构紧密，应关注个别大权重股的动向。我们可以看到，中小板指数82%的股票均衡分布在0~20亿市值区间，有9只股票处于在20~40亿市值区间。以6月7日为例，最大市值股票苏宁电器流通市值为51.58亿，而最小的飞亚股份流通市值只有1.90亿。掐头去尾后其他48只股票流通规模在2~13亿的区域内，当日对指数影响超过3%权重的股票只有苏宁电器（4.60%）、七喜股份（4.16%）、大族激光（3.35%）和成霖股份（3.02%）四只股票。由于成份股结构紧密，所以除了苏宁电器、七喜股份等个别股票外其他40多只股票对指数的个体影响甚微。所以参与该指数ETF套利的投资者日常判断主要着眼于几只大权重股即可。

　　成份股调整带来新挑战

　　中小板ETF因为其标的指数盘子小、波动性大，出现套利机会的次数可能会比较多，但同时套利的难度也比较高。尤其在目前这样一个特殊时期，一方面新股发行密集展开，中工国际、同洲电子和云南盐化3家公司进入IPO程序，深交所

中小企业板上市公司资源储备充分，加之小盘新股上市对市场无大影响，预计中小板将进入相对密集发行阶段；另一方面原有的50只成份股股改限售股份也将于8月份陆续上市，影响套利判断的因素将更为复杂。

　　根据中小板指数编制规则，新股将于上市第二个交易日进入成份股。中小板ETF的基金管理人将根据标的指数的编制规则及调整公告，依据投资决策委员会的决策，在指数成份股调整生效前，分析并确定组合调整策略，尽量减少成份股变更带来的跟踪偏离度和跟踪误差。

　　所以投资人要多加留意指数成份股的权重，并以此推算出相对应ETF的组成股数。因为买、卖成份股必然会导致现金差额的变化，但是由于买、卖成份股的股数可以事先计算，投资者在进行套利时可以估计基金管理公司买卖股票的成本，从而估计出现金差额的变化，并将其纳入套利成本中，来尽可能减少成份股变化对套利的影响。在关注新股上市计入成份股的同时，参与套利者需要关注股改限售股份上市的节奏。