分析：巢东股份股改矿山价值成为焦点

　　渤海证券 曹旭特

　　根据巢东股份(资讯 行情 论坛)(600318)公布的股权分置改革方案和股权转让公告，公司第一大股东安徽巢东水泥集团将其持有59.96%非流通股以每股2.38元的价格转让，昌兴投资公司和海螺水泥(资讯 行情 论坛)分别受让40.%和19.69%的股权，公司的股改方案为非流通股股东向流通股股东每10股支付2股对价。

　　对价依据是国外成熟市场排名前列水泥制造商平均1.66倍的市净率，公司一季报的每股净资产为2.05元，因此公司股改后的理论价格为3.403元，流通股东的持股成本按公司

股票停牌前90个交易日的均价4.1元计算，因此非流通股股东应向流通股股东每10股支付2股，上述对价将在股权转让批准后，由新非流通股股东负责实施。

　　其实，海螺水泥入主上市公司早在各界意料之中，巢东股份与国内最大的水泥企业同处安徽省内，其业务长期受到竞争压力，海螺水泥对公司的并购，可以避免同业竞争，有利于发挥规模效应，这也符合安徽国资委的行业整合思路，收购公司股权可谓顺理成章。

　　而昌兴投资背景比较复杂，属外资企业，在英属维京群岛注册，是昌兴矿业通过Pro_Rise商业有限公司全资控股的公司，设立于2006年5月26日，是为本次收购而设立的项目公司，昌兴矿业的实际控制者为自然人，昌兴矿业主要经营水泥生产及

铁矿石贸易，如果本次收购成功，其水泥投资业务范围将在由原有广东市场基础上开辟安徽市场。

　　本次股权转让的价格为2.38元，是在公司2006年一季报披露的每股净资产2.05元基础之上给予一定程度溢价确定，而公司停牌前二级市场价格已经达到7.14元，这样的股价主要反映了公司拥有99%权益的凹凸棒矿山所带来的影响。该矿山已探明储量1280万吨，公司控股的巢东新材料公司拥有该矿产的永久开采权，但对凹凸棒矿山实际价值评估存在较大困难，也是各界争论的焦点。

　　凹凸棒具有很多纳米性能，随着纳米技术的广泛研发，其应用空间也将不断拓展。

　　凹凸棒在开采方面技术要求不高，所以原矿售价并不高，但其加工难度比较大，从原材料到工业成品中间还要深加工，需要大量的投资和研发，产业化生产并非易事。

　　巢东新材料公司的凹凸棒深加工业务于2003年开展，但在研发应用，规模化生产方面一直未能取得实质性突破，目前，深加工业务已经停止，这也是本次股权转让价格较低的原因，但这并不影响公司矿山开采业务的进行，资源重估仍然会对部分投资者产生较强吸引力。不过，矿山价值的公允判断由于专业性较强仍存在分歧，很难给出明确结论。

　　本次股权转让尚需

证监会和国资委批准，相信届时会对凹凸棒矿山的实际价值做出较为精确的估算，转让价格是否合理自有公断。

　　巢东股份2005年的亏损很大程度来自坏账准备增加，存货、在建工程和固定资产减值准备的计提，上述科目在06年对公司业绩造成负面影响的可能性已经大大降低，而根据公司计划今年将生产并销售水泥296万吨，亏损局面有望扭转。