周到：汇金的流通天平会怎样倾斜

　　周到

　　业已被核准发行A股的中国银行（3988.HK），出现了“两栖股票”，流通天平会怎样倾斜？目前尚不明确。

　　按中国银行《招股章程》：“本行已向香港联交所申请批准汇金公司持有的本行股 份可在香港联交所上市。在香港联交所批准本行全球发售中的H股上市后，汇金公司持有的股份即获授权可在香港联交所上市，且在完成办理若干程序性手续后在香港联交所上市。”“不过，在汇金公司的股份作为H股在香港联交所上市前，汇金公司须取得中国证监会或国务院授权的任何其它证券审批机构的批准。”中国银行《招股说明书（申报稿）》则表示：“在A股发行完成后，汇金公司持有的股份可以在上海证券交易所上市流通。汇金公司承诺，自本行A股股票在上海证券交易所上市之日起三十六个月内，汇金公司不转让或者委托他人管理汇金公司已直接和间接持有的本行A股股份，也不由本行收购汇金公司持有的本行A股股份，但汇金公司获得中国证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准转为H股的除外。”因此，汇金公司所持股份究竟是有限售条件的A股，还是将在联交所上市的H股，尚不明确。

　　新老划断后即出现两地上市公司的“两栖

股票”，当属特例。

　　不过，“两栖股票”的存在，依旧值得注意。

　　首先是对指数编制的影响。在没有转为H股之前，按上海

证券交易所指数编制规则，这部分股票将进入上证指数计算范畴。一旦转为H股，则将进入香港交易所（0388.HK）国企指数计算范畴。由于这部分股票代表的市价总值较大，因此，它的纳入或剔除，对相关指数的走势变化，也会产生较大的影响。对此，我们可以密切注意相关动态。

　　其次是对全流通的预期。我们先假设未来几年股本不变。如果汇金公司所持股份到境外上市，那么，中国银行流通A股将比Ｇ招行（600036）的103.74亿股还小。而如果在36个月后，汇金公司所持股份在上海证券交易所上市，则中国银行又将是流通盘最大的A股公司。显然，“两栖股票”的存在，也将引起市场预期的变化。当然，如果被批准一部分股票在H股市场流通，另一部分股票依旧在A股市场上市，则又会出现新的情形。

　　笔者建议政府最终应安排汇金公司所持股份在境内上市。具体原因为：

　　第一，这是进一步提升境内市场综合

竞争力和国际地位战略的具体体现。尚福林主席曾表示：我们必须建立一个健康而强大的资本市场，培育一批规模大、质量优、具有持续经营能力的蓝筹上市公司。中国银行等如果重心在境内，与大型企业首先安排本土上市的国际惯例也更吻合。

　　第二，有利于国有资产的保值增值。长期以来，A股股价一直高于H股。截至2006年6月11日，已公布2005年报的1362家沪深上市公司和122家H股上市公司加权平均每股收益分别为0.21元和0.34元，收盘价分别为5.28元和3.99港元。在国企指数创历史新高和上证指数调整若干年后，当前沪深股票市盈率依旧是H股的2倍左右。相当一部分研究人士认为H股股价被低估，这种现象估计还会长期存在。因此，安排汇金公司所持股份在境内上市，也是对本土市场定价机制的具体肯定，这在新老划断后显得尤为重要。同时，这还可以防范外资持股比例过高的金融风险。