A股回调风暴：流动性收敛之罪

　　本报记者 邹 愚

　　深圳报道

　　6月7日至9日，沪综指三日内下跌130点。

　　“如果‘蝴蝶理论’成立的话，世界杯的开幕也可能成为中国A股近期大幅下跌的一个重要原因。”一位分析师在寻找股市下跌的理由时，有些无奈地表示。

　　6月9日，上证综指再度下跌40点，当日两市加中小板成交额为483亿。

　　每次下跌都有下跌的理由，中行IPO、亚太股市的下跌以及央行银监会监查票据资金流向，这些因素中的任何一个都可以成为解释的理由。

　　申银万国策略分析师陈李认为：“央行监查票据，只是其中一个诱因。”

　　流动性之罪？

　　申银万国认为，A股正在展开幅度不大(1500-1650)，但是时间略长(1.5个月)的调整。

　　A股调整的动力来自四个方面，第一是融资进程、规模超预期。中行快速发行A股，IPO发行加速，下半年融资额将要超350亿元；其次，宏观调控影响资金供给预期。央行开始严格控制票据贴现，可能于6月提高存款准备金率，收紧流动性；第三，周边市场调整。全球主要股市5月普遍大幅下跌，前期领涨品种有色受期货价格拖累；第四，估值吸引力下降，A-H溢价重回历史高位(35%)，以消费品为主的领涨品种，PE普遍在30倍以上。

　　“我们认为调整幅度不会太大。”陈李说，因为占市值比重40%的钢铁、电力、石化、交通运输，2006年PE在8-14倍，仍具估值吸引力；其次，全部卖方分析师仍在不断调高盈利预测，申万300公司目前2006年净利润增长率已经提高到19%；第三，市场乐观情绪仍在，人民币升值趋势仍在。

　　中信证券认为，流动性是推动当前市场的主要因素，流动性收紧可能引起市场的短线震荡。

　　中信证券分析认为，收紧的信号主要表现在以下几个方面：首先，各银行严控贷款总量，扭转贷款流向资本市场和房地产；其次，银行停止与地方政府的受信合作，停止和整顿各类打捆贷款；第三，央行加大央票发行力度，对冲流动性；第四，严查票据贴现。

　　滞后的调整

　　如果把香港市场和A股市场比较分析，不难发现一个有趣的规律，即A股的遭遇，在香港市场已经提前昭示。

　　据MSCI中国指数(

摩根士丹利国际编制)显示，从去年12月31日到今年5月6日，MSCI中国指数上涨了35%。此后，由于市场对于美国经济放缓以及通货膨胀的担忧，MSCI中国指数在5月份下降了11%。

　　“这是迟来的但是健康的纠正。”高盛国际在其6月2日出版的研究报告中说道。

　　相比之下，A股市场在5月份并未面临调整，上证综指从5月初的1490多点上涨到了6月2日的1695点，涨幅达14%。调整从6月初开始。

　　“根据我们的总结，香港市场跟着美国股市走，A股市场跟着香港走，中间滞后的时间大约是一个月左右。”国信证券的一位分析师说。

　　高盛报告指出：“目前的卖出是一种战略操作，使得点位下降到一个能够吸引更多资金流入的位置。”

　　高盛认为，国内宏观经济的向好将推动中国证券市场在未来的时间里进一步走强。