中行A股定价玄机

　　本报记者 刘欣然　　北京报道

　　6月9日，中行通过发审委审核。根据记者了解，中行将在下周集中安排询价，然后很快发行上市。

　　正式登陆香港股市短短5天后，中国银行即赴A股上市，犹如一枚重磅炸弹：6月5日晚 证监会网站挂出中行的招股说明书，拟发行不超过100亿A股，募集资金不超过200亿，隔一天之后，6月7日市场暴跌90点，随后两个交易日毫无起色。

　　市场为什么会在中行招股书公布后延迟一天做出剧烈应？本次调整究竟持续多长时间，调整到什么幅度？

　　中行A股如何定价

　　虽然市场对证监会挂出预先披露的中行招股说明书颇感突然，不过根据记者了解，其实中行A股上市是监管层早就决定了的。

　　5月初，本报报道5月下旬IPO开闸，小盘股打头阵，其时监管层已经决定在发行几家小盘股之后，中行紧接着登陆A股。因此中行发行并非突然。

　　投行人士透露，过会之后，中行将在19日-22日在北京、上海和深圳三地进行询价，询价完毕后马上发行。

　　中行的定价是各方关心的一个焦点。中行在其香港上市招股说明书中表示，它的A股“除了只能由中华人民共和国的投资者和/或QFII持有外，在所有方面将与H股等同”。此外，它也将参考中国市场的状况定出A股价格，而不是引用其香港股票的报价。

　　市场对中行的价格有诸多猜测，东方证券认为，考虑到两地发行时间间隔较短以及公平起见，预计中国银行的发行价格不应低于港股发行价，但会低于港股交易价，因此估计会在2.9-3.4元的价格区间。

　　在经历了几天的暴涨之后，中国银行H股6月6日收盘价为3.55港元，与开盘价持平，比2.95港元发行价上涨了20.34%。

　　行业分析师认为，由于中国银行发行价格将参考H股的发行价格，而由于A股银行股的估值水平已与国际相接轨，因此，在充分考虑到中国银行H股发行价格以及目前中国银行在港上市后围绕3.5港元震荡走势的因素后，A股发行价格可能在3.04元附近，相当于2006年的1.97倍的市净率。不过，由于新股发行上市后，大体上会参考H股的定价，即首日涨幅有望达到10%至20%，对应2006年市净率为2.17倍至2.37倍。

　　显然国内分析师与香港市场人士的看法差距很大，《金融时报》报道，香港一些经纪商预计，中行的A股股价将被定在5元人民币(合0.62美元)，这意味着它对于香港招股价2.95港元(合0.38美元)存在65%的溢价。

　　承销中行上市的投行人士表示，具体价格只能在询价中产生。

　　市场新机遇

　　6月7日之前，市场有观点认为，大盘将在6月底至7月间、指数到达1750点-1820点时进行调整。虽然调整势在必行，但是此次调整的时间和方式显然出乎人们意料。

　　银河证券一位人士说，如果说节后上涨本来就很怪异，那么此次大跌正是与此对应。

　　光大证券认为，本次大跌早有征兆。光大证券滕印说，自5月8日以来，大盘指数在量能集中放大的推动下跳跃性地攀升，呈现良好的量价配合。5月15日沪市成交量突然大幅放大至533.3亿，5月16日上证指数一度摸高1678.60点，而当日成交量也进一步放大至541.5亿元这一本轮行情的“天量”，随后两市量能逐渐萎缩，沪市成交量目前回落至200亿元附近水平，这说明在对未来扩容缺乏明确预期的情况下，市场整体的活跃度已出现衰减。

　　随后，6月6日是中工国际申购日，6月7 日为大同煤业网下申购缴款日，6月8日则是云南盐业的网下申购缴款日。一周之内三只新股发行带来的资金冻结，势必对资金面产生一定影响。

　　市场为什么在中行登陆A股的消息公布后延迟一天作出剧烈反应？

　　国信证券首席估值分析师汤小生分析指出，6月7日，受中行IPO消息的影响，大盘以1681.22点低开，探底后迅速回升，最后报收1679.13点，仅下跌5.50点，这主要是因为中工国际才开始申购，周三即6月8日公布了冻结资金为2000亿，一般来说，这种盘子的新股冻结资金一般都在4000亿左右，2000亿的申购资金会使中工国际的中签率走高。

　　因此，一级市场申购新股对二级市场资金的吸引力突然放大，随后资金迅速从二级市场流向一级市场，导致第二天市场暴跌。

　　银河证券研发部副总吴祖尧认为，指数会下探到1500点，整个中行发行期间，股市都不会有起色，估计要历时一个月，“等

世界杯完了以后吧”。

　　两天之内汤小生对市场由乐观转为相对悲观。6月8日上午他写报告认为指数将要下跌到1550点，下调空间不会太大。随后他认为，全球经济笼罩在通货膨胀压力之下，不少地区和国家均有加息举动，他将预测下调50、60个点，估计指数将下探到1500点，调整时间将历时2-3个月。但如果资金力量太强的话，调整幅度也许不会太大。

　　不论对调整时间和幅度的看法分歧如何大，有一点共同的是，本轮牛市格局并未改变，市场中长期仍然向好。

　　市场普遍认为，在经过适当的调整和消化获利盘后，随着中国银行的成功上市，市场将迎来新的机遇，届时以中国银行为首的优质新股，将成为市场向上拓展空间的主要推动力量。