阶段调整将分三步进行

　　中证投资 徐辉

　　尽管本周市场调整幅度较大，但远不能说明股市调整到位。笔者判断始于本周的市场阶段性调整将分为三步来进行，初为普跌，后为结构调整，然后是蓝筹股显露吸引力。市场调整的空间较难判断，但其过程可能要持续一到两个季度。“sell in may and go away”(五月卖出就走开)的股谚或将于本次调整中再度体现。

　　本周沪综指大跌7.07%，创2003年4月份以来的155周跌幅之最。市场调整根本上仍是内因为主，外因为辅。其一，市场结构性高估本来就存在；其二，国际股市出现小型股灾，其在5月份已经出现，部分新兴市场的跌幅达到25%；其三，流动性收缩的问题，即央行清查票据市场和IPO致使流动性收紧的影响。除此之外，没有更新的影响市场的深层次因素出现。

　　对于下一阶段市场的运行分析，投资者必须仍然立足于以下三大关键因素的分析上。首先，结构性高估问题没有解决前，市场的结构调整将继续。尽管期间可能伴随股指的阶段性走高。经过本周大跌，包括微利股、亏损股在内的深圳综合指数(资讯 行情 论坛)市盈率仍然高达52.62倍(周末总市值除以2005年深圳上市公司利润总和)。这表明结构性高估的问题远未消除，结构调整仍将进行下去。

　　其二，国际金融市场出现大规模调整，目前仍然不可断言调整已经结束。从美元走势来看，最近三个月其继续走高的机率要远大于回调的机率，这一方面意味着美元息口近期出现拐点的机率并不高，另一方面也表明国际金融市场的动荡将在未来三个月内延续。分析显示，1980年以来每当恒生指数单月跌幅超过5%，香港经济便有44%机会出现放缓或衰退。也就是说，目前港股的走势已经预示香港经济存在约5成的可能性出现衰退。这一状况表明，国际金融市场动荡的影响不会在短期内消除。

　　其三，流动性收缩问题同样无法在短期内得到改善。央行清查票据市场刚刚持续一个月，其下一步的行动显然将继续影响A股市场流动性。而尽管管理层考虑到市场调整的因素，可能阶段性减缓融资步伐，但股市融资功能的恢复是一个不可逆转的趋势。

　　美元走强同时意味着短期

人民币升值的压力将显著减轻，未来3个月人民币升值的机率和幅度将随之显著降低。由人民币升值而带动的流动性充裕，与前一阶段相比将不可同日而语。

　　本周大跌后，短期市场或出现反弹。但建议投资者在未来半年始终加倍谨慎，调整市道中短线投资者可多使用套利手段，长线投资者宜以足够耐心等待优势企业

股票回落。