中行国内上市将提高A股银行股估值水平

　　□特约撰稿 董佳芳

　　证监会发审委已经审核通过了中国银行股份有限公司首发事宜。两市新的第一权重股、首家A＋H股上市银行将在不久出现在市场中。我们认为中行的上市，将有利于提高目前银行类上市公司的定位。

　　事实上，从“5·1”长假以后，由于中行回归A股已经为市场所共知，对A股中的银行股产生较大影响。因为重仓持有银行股的主要基金和其他机构投资者，为了保持行业配置比例，有减持部分现有上市银行转而增持中行A股的意愿。同时，中行上市后必将成为银行股的老大，在其上市前，其他银行股不敢喧宾夺主，导致“5·1”以来银行股一直没有良好的表现。事实上，5月初到6月9日收盘，上证指数的涨幅为7.72%，最大涨幅一度达到17.7%；而银行股指数则下跌了2.08%，最大的涨幅也只有7.07%。

　　但是，

中行上市后，情况将发生变化。考虑到A股和H股的联动性越来越高，且中行的H股刚刚发行上市，因而A股的定价将与H股情况类似，预计发行价应该在3元左右，而上市后的定位也将与H股接近。6月9日的中国银行H股收盘价为3.375港元。我们对比A股的5家银行与中行的情况，可以发现目前A股的5家银行的经营业绩增长速度均高于中国银行。而从目前中行H股股价的估值水平来看，均高于目前A股上市银行的估值水平，特别是市盈率，除了深发展外，其他4家公司都远低于中国银行。

　　我们认为，中行登陆A股市场将对目前A股市场的银行类

股票产生较强的比价效应，提高银行股的整体估值水平。从资金的流动来看，前期减持银行股准备介入中行的资金显然已经做好了准备，银行股的抛售压力已经得以减轻。随着中行发行上市的来临，不确定因素消除后，银行股将重新得到资金的青睐，目前被低估的定价水平将有望得以改变。

    A股上市银行和中行数据比较

净资产收益率 去年净利润增长率 P/E P/B 不良贷款率 拨备覆盖率

招商银行 15.93% 25.16% 21.19 3.37 2.58% 111%

浦发银行 15.98% 28.50% 13.81 2.21 1.97% 142%

华夏银行 12.25% 26.73% 13.65 1.67 3.04% 62.33

民生银行 17.48% 32.35% 14.83 2.59 1.28% 101%

深发展 6.98% 21.80% 48.51 3.39

中国银行 10.16% 16.14% 27.22 2.76 4.62% 80%

　　（注：按照2005年业绩和6月9日股价计算）

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