美股大跌：调整还是转熊

　　周三，国内沪深两市呈普跌之势，沪综指和深成指单日跌幅分别高达5.33%和4.64%，被媒体称为两市近4年来最“黑”的一天；同样是周三，大洋彼岸的美国股市也是连续第三天下跌，道指更是自今年3月以来首次向下突破了11000点的标志性点位，自5月中旬至今已持续下行5.5%。美国的市场参与者正在揣摩这样的问题：眼下的大盘究竟是短期的调整还是彻底转向了熊市？

　　从美国股市的历史走势来看，通常大盘在数周或一两个月内下行5个百分点是很正常的。数据显示，自1900年以来，道指已经经历了不下300次诸如此类的调整，平均每年要经历3次以上。其中每10次中有9次指数会重回高位，然而让投资者担心的恰恰是那剩下的百分之十的可能。

　　眼下即使是专业人士也很难判断美国股市即将经历的是90%的调整还是10%的转熊。2005年，道指3、4月间直跌800点，降幅达8%，但随即止跌回升，牛市依旧；同样的情形在9、10月间重新上演后，道指再次扶摇直上。在这两次调整的过程中，先行退出的投资者不仅遭遇“割肉”之苦，而且还痛失调整后牛市的大好时机；而与此同时，人们也清晰地记得那10%的转熊几率所带来的后果。在2000年至2001年间，几乎所有的市场分析人士都看好美国的牛市前景，认为指数的暂时回调只是大盘更猛烈上攻前的短暂喘息。然而，没有人等到所谓的猛烈上攻，至今美国主要股指都没有重回2000年初的高点。

　　那么今天的投资环境能给人们怎样的启示呢？美联储主席伯南克在周一的讲话中指出，美联储对眼下通胀上扬的信号十分担忧，暗示加息周期可能仍将继续。此番讲话对股市构成了直接打压，投资者担心货币供应的继续收紧将使得已经放缓的经济进一步陷入衰退。道指随即于周一下降199点，并在周二继续下行110点后轻微回升，但周三仍未能逆转下行走势，再度走低46.58点。与此同时，纳斯达克综合指数自年初至今已下降3.6%；标准普尔500指数目前也较5月高点下降了4%。首季大涨13.9%的罗素2000指数近期亦出现了较大幅度的回调。

　　面对同样的经济信号，市场人士各有不同解读。一些人坚信目前市场上存在的恐慌大可不必，因为毕竟眼下还没有表明经济衰退的明确信号，而通胀即便有所走高也仍处于可控范围之内；而其他人却表现得忧心忡忡，认为经济放缓、美元下跌、投资者急于将

股票变现以及垃圾债券充斥市场等一系列技术指数表明美股正在接近牛市尾端。更有悲观主义者称，眼下的问题已经不是股市是否会转熊，而是即将到来的熊市会何时见底。

　　不同的经济学家和市场分析人士之所以对美国股市的走向看法不一，其中一部分原因在于他们判断依据的不同。TrimTabs投资机构首席执行官查尔斯·比德曼认为未来股市的走向要取决于共同基金的流向以及企业处理自己股票的方法，比如出资回购或售给其他公司走并购路线。比德曼指出，2000年初美国股市处于巅峰时刻，个人投资者疯狂买入股票基金，而企业则是股票的净卖方。相比之下，在从2002年6月到2003年2月的上一次熊市中间，个人投资者将1000亿美元的资金撤出股票基金，而企业则出资300亿美元成为股票的净买方。而自从上世纪90年代中期起，几乎每次在企业成为自己股票的净买方时，股市都会走高。现在，TrimTabs公司的数据表明企业再次成为了股票的净买方。据称5月份美国有135家公司宣布总价值为630亿美元的股票回购，而另有价值逾400亿美元的股票并购支出。与此同时，上个月个人投资者却纷纷撤出股票基金。据此，比德曼的结论就是，经济运行良好，市场仍处于被低估状态。Wells资本管理公司的首席投资策略师詹姆斯·鲍尔森也看好后市。他认为，即使美联储已经连续16次上调联邦基金利率，但目前美国的企业利润和消费者支出仍相对强劲。因此，美国股市极有可能平稳渡过调整期重回高点，而全球经济增长尚未开始放缓。

　　其他一些分析人士就远没有这样乐观了。许多人把目光锁定在公司股价和利润的对比关系上。他们认为，企业利润的快速增长是2002年末至今美国股市长期繁荣的主要动力。虽然标准普尔500指数成分公司目前的市盈率在15倍左右，较2000年牛市时的水平还有一段距离，但是一些分析人士担心，在能源价格走高和可能的经济放缓共同作用下，企业高速盈利增长将难以为继。Oakbrook资产管理研究部主管彼得·杰寇夫斯基认为，从现在开始企业的盈利增长可能要有些困难了。虽然他并不认为熊市将就此来临，但仍建议小投资者先把钱投在

货币市场基金或高利率银行账户上，等到股市趋势明朗一些后再决定是否进入。在他看来，市场的高峰和低谷不可避免，而通常夏季里股市相对较弱，所以小投资者可以暂时卖出观望，稍稍离场片刻不会让人们损失很多。

　　看来，无论是对于海外还是国内的投资者来说，最重要的就是保持一个冷静的心态和一双敏感的眼睛。既不要在谷底时一味恐慌，更不要在恐慌中惶惶度日以错过下一次牛市来临的大好时机。