部分公司再融资计划受考验

　　随着市场的大幅调整，增发底价高于市价

　　部分公司再融资计划受考验

　　【本报讯】证监会《上市公司证券发行管理办法》5月8日实施以来，有相当部分再融资公司将增发基准日定在了上一轮股价上涨阶段中，近日的股价回调明显拉近了定向增发底 价与当前市价的差距。5月20日公布定向增发预案的G名流(资讯 行情 论坛)最早出现增发底价与市价倒挂，未料至今又先后有7家公司出现了同样价格倒挂情形。分析人士认为，对于增发底价高于市价的公司来说，定向增发能否顺利实施存在一定的变数。

　　7家公司增发底价与市价倒挂

　　G老窖(资讯 行情 论坛)6日公告称，公司将非公开发行不超过3000万股股票，定向增发将优先向经销商倾斜，价格为12.22元／股。当天股票复牌后最高价不过12.22元，昨天收盘价仅11.83元。G名流5月20日披露定向增发预案，公司拟非公开发行不超过12，000万股A股，发行价格不低于该次董事会决议公告日前20个交易日公司股票收盘价均价的105％。据此折算，G名流的增发底价为4.116元，而公司股票昨日收盘价为4.04元，显然已经出现了价格倒挂。

　　除此之外，G栖霞、G申地铁、G阳光(资讯 行情 论坛)、G晨鸣(资讯 行情 论坛)等增发计划尚未实施的公司昨天收盘价也已低于增发底价。一位分析人士认为，尽管股价会波动，但市场的变化也给增发前景带来不确定性。很多公司将定价基准日定为董事会决议公布日，但这还要经过股东大会审议、上报监管部门等，待增发实施时，股价可能已经变化，能否顺利完成存在一定风险。这也将考验保荐机构和公司、增发对象等的定价能力。如果像G承钒钛那样，将增发定价基准日定为招股意向书公告日，可能更合适。

　　不仅是未实施增发公司，即使是今年已完成增发公司，如G申能(资讯 行情 论坛)，昨天收盘价5.95元离增发价5.92元已是一步之遥。这对今年来的再融资热潮，无疑吹了一丝冷风，再次提醒投资者：是否参与再融资要考虑公司募资项目及增长潜力。

　　中证投资张志民表示，这说明目前增发没有合理的定价机制，根据某一天前20日的平均价确定增发价，在成熟市场应该是可行的定价方法。由于当前A股市场各项制度还不健全，二级市场股价的波动幅度较大，此阶段若完全依赖市场定价原则，就难免出现价格倒挂的问题。如果这些增发公司今后股价不见起色，将给更多公司增发前景蒙上阴影，甚至不排除有公司因增发价过高而导致发行失败的可能。

　　非公开发行价太低也受质疑

　　与增发底价高于股票市价相反的是，非公开发行价大幅低于股票市价也受质疑。首批提出非公开发行的G天威(资讯 行情 论坛)、G京东方(资讯 行情 论坛)就是这方面的例子。

　　以G天威为例，该公司今日公告称，G天威于6月6日采取非公开发行股票方式向10名特定投资者定向发行了3500万股股份，最终每股发行价格确定为17.60元。而近几日该股从27元起有不小幅度调整，昨日更以跌停报收，收于20.42元。可见，如果不是市场近日大跌，其非公开发行价与市场价的差距会大得多。因股改停牌过长而遭小股东起诉的驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)，由于定向增发价定得过低导致增发价低于市价10元多，也受到中小股东质疑。

　　关于非公开发行的定价基准日如何确定，《上市公司证券发行管理办法》只字未提。对此有投资者质疑：非公开发行存在定价操纵空间。

　　一位投行人士认为，因为定价上有操作空间，合谋现象可能是非公开发行的主要问题之一。一种情况是，由于定向增发已经成为受市场追捧的投资概念，比如某机构已有意向认购某公司1000万股非公开发行股份，那么他事先在二级市场买入2000万股，这样借助当期股价的上涨，2000万股的即期盈利即已锁定1000万股在一年限售期内可能产生的风险。这是机构的一种盈利模式。另一种情况，以大股东为主要发行对象时，大股东与上市公司合谋抑制股价，从而实现低定价非公开发行，以较低代价扩大控股权。