上市公司再融资创新 分离型可转债成新宠

　　□晨报记者 曹西京

　　自G唐钢(资讯 行情 论坛)宣布发行分离型可转债券后，昨天G云天化(资讯 行情 论坛)也披露将采取同样方式再融资。至此，拟发行分离型可转债的公司达到5家。业内人士认为，这种新的再融资方式可降低上市公司融资成本，也可满足不同风险偏好投资者的需求，只要权证市场活跃，这种融资方式会受欢迎。

　　一次发行两次融资

　　根据《上市公司证券发行管理办法》，分离型可转债券中的公司债券和认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别上市交易。这说明该品种是捆绑发行，分离上市。与此前一般可转债相比，分离型可转债发行时无偿派发认股权证，但上市后权证和债券分开交易。也就是说，在二级市场流通的可转债变成不可转股的纯粹企业债，而认股权证同时上市，也可在行权期间按发行时行权价购买相关公司发行的新股。对公司来说，等于先发行企业债，再发行新股，当然，能否发行成功要看投资者是否行权。

　　G新钢钒(资讯 行情 论坛)证券部一位工作人员表示，由于发行时含权证，分离型可转债利率可能略低于传统的可转债。而且采取这种再融资方式，公司股本是逐渐增加的，每股收益短期不会波动太大。至于附送的认股权证能否融资，要看到时是否有人行权，而这又取决于公司股价、行权价与认股权证的价格，变数很大。只有股票涨上去，才有可能行权，因此对公司约束也很大。

　　渤海证券的何翔认为，与普通可转债相比，由于债券不能转股，对发行人来说，分离型可转债还本付息压力更大。但由于目前我国对于权证的发行条件十分严格，而可转债的发行则相对较为宽松，分离交易的可转债使一些没有权证发行资格的上市公司可通过发行该转债间接发行权证，也降低了其债券发行成本。

　　投资需改变思维

　　国泰君安研究员认为，根据规定，“分离型可转债所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行债券金额”。上述5公司权证发行数量不确定，相对原先的可转债，这类转债对权证的条款设定相对简单，可将权证出售给追求高风险偏好的投资者，同时把可转债的债券部分出售给低风险偏好者，满足了不同风险偏好投资者的需求。

　　从5家拟发行分离交易可转债公司的条款看，认股权证存续期都设为两年，行权期为连续几天而不是一天，都打算向老股东优先配售。兴业可转债基金经理认为，分离交易可转债权证存续期短于转债，如果上市后不及时抛售到时可能成废纸一张，而对应的债券利率相对较低，对投资者来说，需及时抛售或行权，否则利益受损。此外，该品种行权需再缴款，发行时确定行权价后不可再向下修正等特征，也使得投资风险加大。但如果相应权证价格不错，收益也大于原来的可转债。

　　第一创业一位保荐人称，由于权证受欢迎，发行交易分离可转债使券商包销风险减轻。但按规定，“认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前二十个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价”，因此行权价只能上浮而不能下浮，如果发行后股价下跌，今后行权可能性较小。