大盘后市上行尚需三大要素明朗

　　□王耀柱

　　6月8日，上证指数(资讯 行情 论坛)依然呈低开趋势，并一度下探，但后市尾盘表现尚好，闭市以一根长下影线的小实体阳线收盘，通观全日的大盘走势，呈典型的倒V型特征，相比于去年的6·8行情，显然相差甚远。再回顾前些交易日，自6月2日上证指数攻击千七整数关口未果，便转而开始掉头向下，继而在6月7日股指大跌，上证指数跌幅更是达四年之最 低。

　　在大盘指数上攻受阻、下跌支撑“遥遥无期”的情形下，投资者的内心似乎也犹如夏天大雨来临前那样“焦虑和闷热”，为此，我们打算对此阶段的行情进行分析，进而给出未来行情可能存在的突破口，希望能够起到拨开市场迷雾的作用。

　　我们认为近期的行情主要是IPO开闸的消息面和周边股市下跌的传导效应所致，具体表现在：

　　其一，大盘6月7日的暴跌主要是“资金抽出型”的原因所致。一方面是受到IPO开闸的负面影响，尤其是中行正式提出上市日程的突击消息所致。根据对中工国际和中行在港交所上市的统计，预计仅

中行上市就会冻结6000亿左右的资金，而同期的沪深两市总市值也就是3.4万亿元，所占比重高达17.64%左右，虽然有不少场外资金进行申购，但场内资金的抽出依然不可忽视，另一方面也证明了我们对此前上攻行情的判断，除了股改带来的各种投资价值原因，更有资金推动型的成份在内。

　　其二，此前周边股市的一片下跌，造成了国内股市续跌的传导效应。历史走势表明，国内股市往往比周边股市对消息的反应具有一定程度的滞后性，加之周边股市下跌之时，国内股市正值冲七的关键时刻，倘若能够攻破并站稳千七关口，这些利空消息也将会被弱化掉，但若上攻不成，这些利空消息将成为国内股市下跌的“推动剂”。事实也再次证明了这种经验的准确性。在港股再次上涨的势头中，内地股市进行了一次“大补跌”行情。

　　对于后市行情，我们进一步认为将主要取决于当前很多不确定因素的明朗化，其中不乏有宏观层面，有行业层面，也有投资理念的层面。

　　宏观环境将向价值投资转化

　　首先，目前国家对于宏观调控的政策还不是非常明朗，尤其在是否采取严格的紧缩调控政策上还存在分歧。虽然2006年前四个月的各项经济运行结果都表明了今年我国国内经济反弹相当明显，但是管理层的宏观调控不得不慎重考虑2004年的过度紧缩调控政策，导致了2005年中期和下半年的通货紧缩之忧。况且仅仅第一季度的数据也难以代表全年的经济运行状况，因此国家才会在4月底实施了一项相对温和的货币政策，以达到“边调控、边观察”的目的，据消息透露，5月份的新增贷款比4月份下降了近500亿，加上目前我国经济的“高增长、低通涨”状态，因此可以预计国家也不会出台过度紧缩的调控政策情况，于是整个国内股市运行的宏观环境还是比较有利于价值投资的。

　　铁矿石谈判及煤电联动结果待明了

　　其次，对国家宏观经济运行起重大影响作用的电煤价格和铁矿石价格，迄今为止，均还没有完全确定下来。这两个不确定性因素不仅直接影响了经济运行和相关企业的生产核算，而且极大地影响着市场对相关行业和相关公司的估值和评级工作，从而影响着市场资金的流向。但从目前的各种渠道可以推测，电力涨价已是肯定的，因此电煤的市场化价格相应上涨也是必然，同时煤炭市场最近有业内整合资源从组企业的思路，这样可以提升煤炭板块的存量投资价值和电力板块的增量投资价值；同时因为钢铁行业的复苏(主要表现在钢材产品的提价方面)，以及目前钢铁板块的平均市盈率和市净率水平明显处于显著的低位水，这表明市场早已把铁矿石谈判可能导致的负面因素已经吸收弱化掉。因此，不论此轮铁矿石谈判的结果如何，钢铁板块完全可以作为下一轮价值投资中的领涨板块，至少也会成为市场再次反弹的重要生力军。

　　逐渐形成融资和投资相互平衡的和谐市场

　　最后，市场弱化IPO带来的资金“供应紧张”需要一个过程和时间。由于国内股市解决制度性问题而实施

股权分置改革的原因，暂停一年之久的新股发行再次被提上，难免有一番过度炒作之疑，但从长远来看，不论是大型的优秀国企上市还是境外上市蓝筹股的回归，对国内股市都是一种利好，使得国内股市成为国民经济晴雨表的作用会越来越明显，进而投资者可以充分分享国民经济增长的好处，最重要的是会对国内的股市产生“挤兑效应”，主要让那些业绩差，治理结构乱、缺乏行业优势的上市公司被市场所淘汰，从而使得国内的股市成为具有理性投资价值的

证券市场，成为一个集融资和投资相互平衡的和谐市场。

　　综上所述，近几日的大盘下跌是资金抽出和获利盘回吐所致，更多的场内、外资金正处于一个观望的局面，因此目前的行情应该属于一个横盘整理的性质，至多就是大幅整理而已，在上一轮属于股改赚钱效应和有色金属领涨的行情之后，下一轮应该属于价值投资型的行情，尤其当国家宏观调控政策明朗之后，当铁矿石谈判结束、电力涨价和电煤联动有了清晰的结果之时，便是价值投资到来之际。