李华权

　　李华权

　　五一长假之后，铜和黄金价格一改之前气势如虹的强劲上涨势头，开始大幅震荡。加上从4月下旬开始震荡的国际原油价格，全球资源类商品整体已经进入一个充满疑惑的阶段。目前震荡究竟是牛市再度发力之前必要的喘息过程，还是牛市已经开始走下坡路的前兆？对于这个问题，市场人士众说纷纭。

　　笔者认为，目前市场的最大疑惑来源于对美联储利率政策的猜测。而美联储相对暧昧的态度，是造成目前资源类商品价格大幅波动的主要原因。只有美联储利率政策得到确定，资源类商品价格才可能确定后市方向。

　　与农产品不同的是，资源类商品（主要是原油、黄金和铜）之前强劲的牛市行情，完全得益于投机资本推动，也就是通常我们所称的基金。在利率环境过于宽松的情况下，这些投机资本规模得以迅速膨胀。出于投资多元化以及对冲风险方面的需求，这些庞大的投机资本在全球各个市场中寻找商机。而资源类商品供不应求的基本面，无疑是吸引投机资本最重要的因素。因此从2005年下半年以来，尤其是2006年2、3月间，大量国际投机资本纷纷涌入资源类商品期货市场。在这些投机资本的推动下，资源类商品走出了令全世界为之瞠目结舌的牛市行情。

　　尽管

美联储在经过16次加息之后已经将美国联邦基金利率提高到5%，相对于最低时的1%已经高了很多；但是从历史上看，目前利率水平仍只处于低位阶段。而欧元区、日本以及中国利率水平也与美国情况类似，基本处于历史最低点附近。因此就目前情况看，全球低利率环境并没有发生实质性变化。换句话说，投机资本不仅有继续存在的环境，而且具备继续膨胀的条件。但实际情况是，国际投机资本并不会无限膨胀下去，其对资源类商品价格的炒作也不会无休止进行下去。道理很简单，低利率环境不可能永远存在。这样的环境一旦发生改变，国际投机资本规模将可能迅速下降。对于资源类商品期货品种来讲，失去了投机资本的推动，将使价格向价值快速回归，由投机资本炒作所形成的价格“泡沫”也将迅速破灭。

　　尽管供应紧张、库存较低一直被市场看作是价格上涨的重要原因，但是在一个完全由投机资本推动的市场中，供求关系只是资本用来炒作价格的工具而已。因此可以简单地认为，国际资源类商品涨跌完全取决于全球利率状况。那么基于以上分析，完全可以把目前资源类商品市场出现的大幅度价格波动，归因于对利率政策的不确定。

　　在美联储公开市场委员会5月会议之后发表的声明中，明确表示“鉴于经济增长和通胀面临的风险，委员会的委员们不确定在今日升息后还需要进一步收紧货币政策的幅度”。仔细推敲这句话，笔者认为美联储非但没有关死继续加息的大门，使5月会议成为加息进程的最后一站；相反却在某种程度上对未来利率政策做出暗示：基于对通货膨胀状况的担心，进一步加息基本可以确定，目前不确定的只是“收紧货币政策的幅度”。

　　当然，美联储是否加息还要根据美国的通货膨胀状况而定。最新数据表明，近期国际资源类商品价格的上涨已经造成美国4月消费物价指数（CPI）增长0.6%，远高于市场对该指标的预期。作为衡量美国通货膨胀状况的核心指标之一，该指标增速过快表明美国通货膨胀情况正在加速恶化。因此，尽管加息造成的美国经济增长速度略微放缓，但对通货膨胀的担忧显然要重要的多。消费者物价指数上扬，很可能将直接促使美联储在6月会议中做出继续加息的决定。

　　如果事情的进程的确如笔者上文中分析的那样，则资源类商品价格将因为投机资金撤离而出现大幅度下跌。但就目前情况看，价格虽然呈现大幅震荡格局，但底部支撑却非常明显：原油在68-70美元/桶一线出现强劲反弹，黄金在620美分/盎司处找到支撑，铜连续试探7250美元/吨一线均未能破位下行。这样的情形很难让人相信资源类商品期货牛市行情已经结束。笔者认为，在利率政策变化没有得到确认之前，价格运行趋势发生改变的可能性毕竟还比较小。而且在经过长期牛市行情，特别是对前一阶段价格疯狂上涨还意犹未尽的情况下，多数人还是选择相信这次震荡行情只是牛市进程中的一个环节，同时相信调整低点将是非常理想的买入机会。

　　不过需要强调的是，只有在市场对全球利率环境变化仍然感到迷惑的时候，这样的高位震荡格局才能够得以维持。换句话说，市场等待的是美联储6月会议结果。以笔者看，6月会议结果一旦公布，所有关于利率政策变化的疑惑都会烟消云散，资源类商品价格也将确定新的运行方向。也就是说，是否继续加息，将是决定资源类商品价格未来走势的关键因素。