中行将发A股波及债市

　　银河证券 冯琛

　　周三，沪市国债出现放量下跌走势，跌势凌厉，显示有资金出逃迹象。昨日沪市国债指数开于109.78点，随后一路下行且下午的下行速度有所增加，指数最低见109.53点，收盘于109.54点，整个交易日几乎没有明显的反弹出现。成交量明显放大，成交金额达16.98亿元。

　　从个券走势观察，沪市国债再度出现普跌走势，共有33只债券下跌，3只平盘，7只债券上涨。其中010513和部分短期品种出现上行，其余债券多数以大幅下跌收盘。昨日有多达25只债券的下跌幅度超过了0.2%，长期品种跌势更为明显，领跌的长期和中期品种跌幅在0.6%-0.8%之间。成交活跃的债券主要是剩余期限3年以下的品种，其中浮息品种010004成交最为活跃。

　　纵观昨日交易所债市，有两个不利因素和一个明显的差别值得关注。

　　第一个不利因素是国开行招标发行金融债，此前部分研究机构仍然参照二级市场的收益率对该债券进行发行定价。在预期稳定的前提下，机构给出的参考发行定价为二级市场收益率加4到7个基点。但是招标结果显示中标利率比二级市场收益水平高出20个基点左右。如此引发整个市场的疑问，是金融债定价比较敏感呢？还是说明资金推动的发行市场格局已经出现了明显变化。回答上述问题需要对未来的货币资金市场和发行市场进行观察，在得出结论以前，市场信心将难以出现本质变化。

　　第二个不利因素对交易所债市的影响尤为明显。那就是中国银行的A股发行计划。本周五中国银行A股发行的发审会将举行，中国银行将顺利地拿到A股发行资格。同时市场已经传出消息，中国银行不会与此前过会的IPO项目一起排队，监管部门可能以绿色通道的方式缩短中行在内地和香港上市的时间差，这也就意味着中行将在6、7月份发行A股。

　　中行发行规模在100亿左右，由于市场非常看好中行，因此预计发行将吸引6000到9000亿的资金参与申购，由于市场对中行申购的预期收益率比较看好，机构四处筹集资金，上证A股下跌90点，交易所国债遭到抛售。看来当新股申购成为一种低风险投资渠道以后，债市的资金供应就要受到威胁了，唯一的变数就是申购到底有多高收益。

　　另外市场表现出一个明显的差别，那就是银行间市场与交易所国债的收益率差别。通过观察跨市国债可以发现，银行间品种的水平比交易所低10到20个基点，而交易所非跨市债的收益率又高于跨市品种。上述差别说明资金属性不同，对债市的态度也不同。可以参与风险投资的资金不计成本要兑现，而风险回避者还是在积极吸纳国债，看来上述两类资金的动向和相对强弱将成为影响近期债市的主要因素。