G神火 谋划完善煤电铝产业链

　　主持人 陶俊

　　嘉 宾 华泰证券研究所 王帅

　　主持人：G神火（000933）昨日发布公告，拟定向增发不超过6000万股。该公司股票开盘不久就跌停。总体上，您如何评价G神火的定向增发方案？

　　王帅：根据G神火方案，第一大股东神火集团和第四大股东新创投资以其持有的神火佛光铝业公司的权益认购不少于4000万股，其他机构投资者以现金认购不超过2000万股，募集资金全部用于补充流动资金。目前，神火集团和新创投资将其拥有的净资产约为5.0亿元的铝电资产注入神火佛光的有关手续正在办理之中。注入资产主要包括14万吨和6万吨电解铝生产线各一条，以及装机容量为305MW的自备发电机组。

　　G神火此次选择了对大股东和机构投资者同时发行的增发方式。在收购集团资产，完善产业链的同时，也将部分解决公司目前资金不足的问题。我们认为，此次定向增发总体上有利于公司长远发展。

　　主持人：拟注入的铝电资产品质如何？

　　王帅：近年来，为了从整体上提高煤炭企业抵抗市场风险的能力，提高产品附加值，国家鼓励煤炭公司利用资源优势，延长产业链，发展以煤为基础的煤基多元化经营，而煤电联营和煤电铝联营则是煤基多元化经营的一种重要表现形式。

　　公司此次增发拟收购的电解铝项目产能为20万吨/年，在2005年就已经实现盈利。今年一季度，该项目已实现净利润超过3000万元，预计全年有望实现净利润1亿元以上。对于电解铝价格未来走势，我们认为，虽然目前国内有色金属价格有随国际期货价格调整而波动的风险，但从国内电解铝行业基本面来看，随着行业结构调整的加速，未来电解铝行业发展前景依然向好。同时值得指出的是，公司自备电厂装机容量为305MW，能够满足铝厂60％以上的用电需求，这大大降低了电解铝的生产成本，从而增强了抵御市场风险的能力。

　　主持人：从公司股权结构看，大股东目前对公司的持股比例仅为25.2％，因此其对公司的控制权面临较大的丧失风险。公司向大股东和机构投资者同时发行，是否有大股东加强对上市公司控制的战略考虑？

　　王帅：可以说大股东是在未雨绸缪。随着

股权分置改革的逐步完成，国内

资本市场上全流通时代的二级市场并购已经拉开了帷幕。同时，我们依据存在并购风险公司的几个标准来看，G神火除了行业政策方面存在不确定性之外，公司在股权集中度、流通市值、业绩与增长潜力等方面均为市场理想的并购对象。

　　通过向上市公司注入优质资产的方式增加持股，大股东神火集团将会加强对上市公司的控制，防止二级市场上并购行为的发生，同时还有利于实现神火集团的整体上市。

　　主持人：定向增发对G神火业绩有多大影响？

　　王帅：由于公司股本扩张幅度并不大，并且公司注入资产为优质盈利性资产，因此，增发不但不会摊薄业绩，反而有利于公司业绩的提升。

　　目前，公司总股本为5亿股，此次定向发行股份总额为6000万股，仅占公司总股本的12％，股本扩张幅度并不大。同时，定向增发注入的铝电资产已经投入运行并实现了盈利，以铝电资产2006年实现净利润1亿元计算，定向增发将增加每股收益0.2元左右，增厚效应大于股本扩大的摊薄效应。