强化定价职能是债市统一关键

　　本报记者 黄宪奇

　　近期交易所债市新券托管量和现券成交量都出现急剧萎缩，交易所债市正面临被边缘化的危机，债券市场统一互联的呼声再次高涨。由于交易所自动撮合交易方式在债券定价方面有银行间市场所不能比拟的优势，因此强化其定价职能是交易所债市摆脱边缘化危机的关键，也是两个市场走向融合的根本出发点。

　　由于历史原因，我国的债券市场目前被人为分割为交易所债市和银行间债市。银行间债市的交易主体是银行、保险公司、信用社等金融机构，交易所债市的交易主体是证券公司、基金、各类非银行金融机构及个人投资者。银行间债市的参与主体普遍资金供给充足，其债券交易主要是为了弥补头寸不足，需求弱于供给；而交易所债市的参与主体普遍资金供给方实力有限，交易需求中大部分是为了弥补短期资金不足和博取短期价差。近年来，由于银行间市场交易主体的范围不断扩大，证券公司、基金等非银行金融机构逐渐进入，使得交易所债市机构的资金实力大为削弱。另外，经过一年多的持续上涨，交易所债市流通现券目前的溢价空间已十分有限，基本失去投机价值。上述原因直接导致了交易所债市的萎缩。

　　银行间市场当前主要采取的是询价交易方式，单笔交易金额较大；而交易所市场主要采取的是自动撮合交易方式，交易金额没有限制，并且这种交易方式更具隐蔽性。从这个角度讲，交易所债市对信息的反应速度快于银行间债市，预测利率变动的准确性更高。因而虽然交易所债券市场规模小，但很长时间内为债券市场定价提供了主要参考。因此，交易所债券市场的定价职能是其立足之本。

　　为了扭转交易所债市目前的颓势，许多业内人士都提议丰富交易所债市的主体资格，让银行重返交易所债市，促进两个市场统一互联。但自2004年下半年以来，银行间市场正通过增加发行品种，丰富交易方式等一系列改革和创新措施来提高自身流动性，完善其定价能力。而在这一过程中，交易所债市的发展却相对缓慢。因此，即使放开银行进入交易所债市的限制，由于其对交易所债市的依赖不强，很难使交易所债市边缘化的现状得到根本改观。

　　近年来，管理层在推进银行间债市和交易所债市的统一互联方面作出了坚持不懈的努力，两个市场的交易主体不断融合，交易品种逐步走向统一，债券在两个市场的托管效率也不断提高。交易所市场只有在机制创新，促进债券流动性上下功夫，才能保证其定价平台对信息的敏感度，从而在逐步融合的债券市场中站稳一席之地。