股改正进入艰难时刻 方案难产创新多对价水平低

　　股改正进入艰难时刻

　　方案难产越来越多对价水平越来越低

　　【本报讯】第35批股改公司名单本周亮相，至此，两市完成股改和进入股改程序的公司达到993家，超过上市公司总数的70%。其中沪市股改公司607家，市值占比约为68.9%；深 市主板股改公司336家，占深圳主板总市值的83.80%。令人遗憾的是，两市股改公司家数和市值双双跨越70%后，股改公司方案“难产”呈愈演愈烈态势，股改对价水平也持续走低……这种现象已引起市场高度关注。

　　方案难产率创新高

　　第35批股改公司共20家，而当日披露股改方案的只4家，其中沪市12家股改公司中，仅一家公布方案，方案难产率再创新高；深市8家公司中有3家公布了方案。一位业内人士称，攻坚阶段的股改越来越艰难了。滋生的问题是方案久拖不决，停牌时间过长，影响市场效率。针对这个问题，上交所上周五规定，股改公司必须在4个交易日内提出方案，否则退出该批股改。当日，第34批19家沪市公司中，就有4家宣布取消本次股改动议。深交所也有类似规定，本周深市股改公司公告提示，下周六前均得披露对价方案，否则取消本次股改动议。

　　股改对价持续走低

　　股改公司家数和市值逼近七成之前，两市平均对价水平约10股送3股。然而，伴随股改的稳步推进，股改公司对价水平持续走低，两市平均对价水平约10股送2股左右，不少公司推出了10股送1股(1.5股)的方案，有的公司甚至以“零”对价来忽悠投资者。由于一些股改公司对价水平太低，直接引发了投资者用脚投票，到目前为止，两市共有18家公司方案先后被否。一些公司大股东心存侥幸，或推出特别复杂的股改方案迷惑投资者，甚至连业内专业人士也弄不清方案的对价是多少，其目的就是尽量少支付或不支付对价，直接损害了流通股东的利益，有些对价较低的股改方案因此被否决。资料显示，有几家公司二度启动股改，相应提高股改对价水平后，股改方案表决获得通过。

　　困难户和钉子户成股改难题

　　由于股改也是靓女先嫁，那些易于形成方案的公司大多已完成股改。随着股改逐渐步入深水区，遇到的问题也越来越多。据记者了解，余下的上市公司股改比较难以推进的原因主要集中在以下几方面。

　　首先，一批严重亏损或治理存在严重问题的公司成为股改的老大难。根据有关规定，近日不少公司在年报中披露了其股改进程，有的公司直言其股改难题，如：公司严重资不抵债，主营业务长期停顿，濒临退市边缘；也有的因往年亏损额过大尚未恢复元气；有些公司因为违规担保等导致诉讼缠身等。由于上述原因，有的公司股改预约时间推到了明年1月(如ST万鸿)。

　　其次，大股东持股比例较低的公司支付对价有难度。

　　第三，公司股权分散、股权结构复杂，由于非流通股东分散又疏于联络，或意见难以统一，沟通过程和报批手续繁复，难以召集多数非流通股东提出股改动议。

　　第四是非流通股份被大量质押，导致对价股份无法支付。

　　第五是公司股票二级市场有强庄驻扎。非流通股股东与庄家难以取得一致，而庄家以其持股比例大往往可以否决公司的股改提案。

　　创新是解决各种难题的关键

　　虽然还未股改的公司存在诸多困难，但年内基本完成股改已成各方共识，再说不股改的公司将被边缘化。如何让“钉子户”和“困难户”顺利完成股改，成了市场各方共同面对的问题。

　　业内人士指出，股改攻坚阶段，创新是解决各种难题的关键。单纯送股模式已不适应现阶段，重组加股改模式将成为主流。ST绩差公司通过注入优质资产，这类公司改头换面获得重生，流通股东间接得到了股改对价。最近许多ST公司的股改方案，均采取了重组注入资产的模式。

　　中证投资张志民认为，前期难度不大的公司基本已完成股改，支付对价方式通常采用送股方案；未股改公司要么微利或亏损，要么股权结构复杂，多数公司是块难啃的硬骨头。ST公司多采取股改加重组模式，一般对价方案设计十分复杂，即便监管层已对ST公司股改重组开辟绿色通道，但经过多级主管部门审核批准后，这类公司的停牌时间仍然非常长，其中最典型的就是深物业和华光陶瓷等。预计这种状况短期内不会结束，而且可能还会越来越多。

　　张志民表示，深沪交易所限期披露股改方案，只是治标不治本的办法，要避免对价方案“难产”的尴尬，这就要求这些公司在股改停牌前，将股改加重组工作做细做足。