外资并购高潮来临 人民币升值是大背景

　　本报记者 陈静

　　近来，外资并购国内A股上市公司的案例突然增多，G晨鸣日前公告，具有花旗集团背景的投资基金CVC将以约50亿元入股G晨鸣并成为第一大股东；不久前，美国高盛集团、鼎晖中国成长基金II也以20.1亿元资金购得双汇集团整体国有产权。从水泥、啤酒到零售、造纸，实力强大的外资在诸多行业不断攻城掠地，国内并购市场高潮迭起。业内人士认为，2006 年将是外资并购的高峰年。

　　并购目标定位行业老大

　　外资并购高潮来临的一个例证是，外资并购的目标开始定位于行业老大。上月发生的两宗并购案就凸显这个趋势。晨鸣、双汇都是国内目前各自行业中最大的企业，其规模与盈利水平名列国内同行业首位。而此前的一系列外资并购其目标通常都是区域性龙头企业，如G华新、雪津啤酒、徐工等等。

　　有并购研究人员将最近的外资并购对象做了分析后认为这些公司大多集中在市场化程度比较高的行业，比如啤酒、水泥等行业，而电信、电力等政策性垄断明显的行业则鲜有发生。但是，一些具有行业或是区域垄断潜质的企业则是外资并购的首选目标。

　　财务投资成为主流

　　审视今年发生的几起并购，一个显著的现象就是外资并购更多是通过私募基金以财务投资来完成，而由产业并购则相对较少。另外，外资较少参与并购公司具体的经营和管理，并承诺尽量维持公司现任管理层的稳定。例如，G晨鸣增发完成后，CVC将以50亿元出资额而成为公司第一大股东，但据悉CVC仅会向公司派两名董事，不会向公司派出管理人员，公司的生产经营仍委托现有的管理层进行管理。双汇集团股权转让时，对于管理团队的稳定性甚至在协议中作了相关规定。双方签署的协议明确提出，受让方要保证双汇集团现有管理团队的稳定。凯雷收购徐工亦是如此。

　　业内人士称，其实，外资进入国内市场通常都非常谨慎，在并购之前，都会对目标公司管理层进行详细的尽职调查。上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏就认为，这与中国传统商业文化“用人不疑，疑人不用”非常吻合，外资并购上市公司，是看重公司的成长性以及管理团队的能力。作为财务投资者，只有在信任现有管理团队的基础上，才会对公司进行战略投资。相对而言，产业投资者介入的程度会更深一些，但是也大多是在管理和技术方面的一些支持。

　　外资介入较少也有着现实的考量，简单比较哪种投资资金孰优孰劣也并没有实际意义。中信建投吴春龙认为，产业投资和财务投资本身就没有严格的区分标准，对国内上市公司而言，二者并没有太大的差别。毕竟在当前的市场环境下，管理经验和技术支持都是有价格的，背靠大树好乘凉的想法未免显得太过一厢情愿。

　　人民币升值是大背景

　　《外国战略投资者对上市公司战略投资管理办法》年初正式实施，表明外资进入A股市场的政策条件已经具备。此外，按照管理层部署，今年将基本完成上市公司股改，企盼已久的全流通格局即将形成。在这一市场环境下，股权结构将呈现分散化趋势，这将进一步降低市场的估值水平，从而降低并购成本。长江

证券研究报告认为，全流通的市场环境将改变并购市场参与主体的价值取向，改善公司并购绩效，进一步为外资进入国内A股市场扫清障碍。

　　联合证券的韩楚表示，2006年是我国在WTO过渡期的最后一年，外资对参与国内企业产生了一定的紧迫感；而在过渡期内，中国严格履行了WTO的相关承诺，市场环境也逐渐成熟，这对外资而言，意味着风险的减少。

　　在人民币长期升值的大背景下，外资此时进入国内就有着更多的想象空间，造纸业是我国第三大用汇行业，随着人民币升值，企业获益十分明显。中信建投吴春龙认为，由于对中国中长期经济看好，外资很早就开始关注国内资本市场，2006年以来，外资投资上市公司有了顺畅的进入和退出机制，外资并购进入高峰也是水到渠成。如果考虑到

中国经济在中长期的整体向好，以及在人民币长期升值的大背景下，外资对国内上市公司兴趣盎然将会持续相当长一段时间。