上港集团借壳G上港整体上市 价值几何

　　□贺宛男

　　整体上市公司多为母公司向上市公司注入资产，如G宝钢(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)等；由母公司作为上市主体，将上市公司吸收合并(注销)的并不多，理由无他，母公司整体上市，各项指标都要拿得出，都是“干货”。上港集团吸收G上港(资讯 行情 论坛)，就给人以这样的感觉。

　　从上港集团吸收G上港的提示公告中得知，2005年上港集团总资产454.07亿元，净资产192.68亿元，以此计算资产负债率57.6%，并不算高；集团总股本185.69亿元，当年实现净利润21.6亿元，以此计算每股收益0.116元，每股净资产1.037元，净资产收益率11.21%，一家大型国企能做到11.21%的净资产收益率，比2005年上市公司平均净资产收益率(8.12%)高出3个多百分点，倒是不容易。

　　G上港现有总股本180440万股，其中上港集团持有70.18%，无限售条件的流通股东持有28.39%。按整体上市方案，上港集团所持G上港股份被吸收合并，两家关联企业所持股份不再换股行使现金选择权；除此之外的所有股东(52532万股)均可采用换股方式，以1:4.5的比例换成上港集团的股份(236394万股)，这样即将整体上市的上港集团，总股本将增至209.33亿股，以此计算2005年每股收益为0.103元。

　　按照G上港的股改方案，持股5%以下的小法人一年后(即8月24日)即可上市流通，估计上港集团整体上市运作至少也得两个月，到时那两家非关联法人不管是选择现金选择权(按16.5元/股拿到现金)，还是换成上港集团股份上市流通，都将大大赚上一笔，要知道它们当初不过1.50元/股，几次送股后成本仅6、7毛，如今每家持有的646万股盈利都将达1亿元。当然，最赚钱的还是上港集团的大股东，一旦整体上市，1元多的净资产，市值马上增至3元多，2005年5月改制至今，一年多翻了两番。

　　问题是，以现价买入G上港，未来的上港集团投资价值又几何？提示公告确定，上港集团换股价为3.67元，以此计算2005年市盈率35.6倍(以3.67元发行价和每股收益0.103元计算)，不论是同目前市场平均市盈率还是同港口股的市盈率相比，都略嫌高。市净率也已超过3.5倍，目前一味追高恐不可取。但考虑成长性，G上港这几年利润增长多在20%左右，虽然2005年下降到仅为2.9%，导致基金狂抛，但根据周期分析，估计该公司2006年起又将进人成长期(提示公告称不日将公布2006年盈利预测)，假设2006年利润增长20%，市盈率便可降至29倍；更何况上港集团整体上市后将扩大融资，进人加速扩张阶段。且上港集团由原上海港务局改制，上海港务局有九个港区，均处黄浦江沿岸，现在都是黄金地段(大多不再从事港口作业)，由于其财务报表尚未披露，不知道这些黄金地块账面价值几何，但从整个港务局改制时经评估的净资产值才130亿元，以及其在洋山港等处拥有的股权看，当有较大升值潜力。