交易所债市单边下挫

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　昨日，银行间和交易所两大债市表现“冰火两重天”。上证国债指数和企债指数在周五大幅下挫后昨日双双再度阴跌，而银行间债券整体微幅上扬。

　　受央行上周公布一季度货币政策执行报告释放的货币政策紧缩信号影响，昨日上证 国债指数下挫0.06%；上证企债指数下跌幅度更大，为0.14%。成交量也明显放大，上证国债指数成交量为9.89亿，较上周五增加了1.5亿。

　　相比之下银行间债市境况要好得多。尽管银行间债市也是受到来自央行紧缩货币政策预期的影响，但并未下跌，反而有所上涨，银行间红顶国债指数和债券综合指数分别上涨了0.03%和0.02%。银行间债券市场抵御风险的能力明显高于交易所。

　　拖累交易所债市的主要是非跨市场国债品种。行情显示，昨日交易所成交量较大的品种是21国债15、20国债10、02国债10等，都是在交易所托管流通的非跨市场品种，也都出现了不同程度的下挫。如剩余期限在2.5年左右的21国债15成交量达到了1.4亿，其收盘价较上周五下挫了0.06%，成交价竟然逼近了100面值，为100.23元。其他非跨市场国债品种也有出现了放量下跌的情况。这就说明，投资者对非跨市场国债的过度抛售，在一定程度上促成了交易所债市的下跌。

　　那么，交易所非跨市场债券为何遭受“市场歧视”？有市场人士认为主要是流动性限制。

　　因为流动性差异，同样品种的债券，托管在银行间市场和交易所市场，其价格就明显不同。比如，05国债05在银行间市场成交价是103.99元，在交易所则只有103.1元，每张相差9毛钱。其中原因一方面是两个市场定价机制差异所致，另一方面则主要是流动性差异。银行间债市流动性要高于交易所。同样在交易所，跨市场债券的流动性又高于非跨市场债券，因为跨市场债券可以被机构“转”到银行间债市去获取价差。

　　不过，该人士认为市场对非跨市场国债反应有些过度，其价值明显低估。以21国债15为例，该券到期期限2.5年，到期收益率为2.9%。如果按照昨日市场正常水平测算，这一期限的国债到期收益率应该是2.6%左右，因此低估了30个基点左右。相似的情况在20国债10上也有，该券昨日收盘价为100.18，剩余期限1.44年，到期收益率2.5%，也比正常水平高了30个基点。

　　也有分析人士认为，导致交易所债市单边下跌的可能还有资金面因素。本周是全流通

新股发行第一周，交易所债市的部分个人和企业投资者开始“转战”新股投资，近期交易所债市就频频飞出小额抛单。以上证所成交量最大的国债010115为例，20手以下的抛单估计占了四分之一。国泰君安债券部的一位交易员认为，这样的单子很多都是散户投资者所为，机构出单不会这么分散。换言之，部分资金从债市分流加剧了交易所债市的单边下跌。

　　这从另一角度也反映出交易所债市对风险的抵御能力正在逐渐削弱。在银行间市场有实力雄厚的银行参与债券做市，接盘力量大，抗风险能力强，而在交易所市场，“几千万的资金量就能完全主导某些债券的定价权”。如果市场一有风吹草动，可能就会诱发交易所国债品种剧烈波动。