行业复苏和成本下降推动公司业绩走出低谷

　　□深圳新兰德 肖国元博士

　　1. 公司产业链完善推动区域市场占有率大增，整体业绩和抗风险能力增强

　　1.1 公司玻璃产业链日趋完整，抗风险能力不断增强

　　作为湖北唯一一家从事浮法玻璃、玻璃深加工制品及新型建材产品的科研、生产与销售的上市公司，三峡新材已形成从“硅矿———浮法玻璃生产———玻璃深加工生产”比较完整的玻璃产业链，上游：拥有年产30万吨的优质硅矿；中游：拥有450t/d，500t/d浮法玻璃生产线和600/t自洁玻璃基片生产线各一条，年产浮法玻璃1000万重量箱左右；下游：拥有强化玻璃盖、TiO2薄膜自洁玻璃、钢化玻璃、中空玻璃等多条玻璃深加工生产线，年加工玻璃制品300万平方米。公司玻璃产业链的形成和日趋完整，将有利于公司整体业绩的提高和抗行业周期性风险能力的增强。

　　1.2公司浮法玻璃的区域市场占有率大幅提升

　　据中国建材信息网数据，公司目前浮法玻璃产能规模在全国排在第十名，在全国的市场占有率呈稳步上升趋势，2005年由2004年的2.2%左右提高至2.3%左右。2005年，公司共生产浮法玻璃769万重箱，同比增长21.1%左右，强化玻璃盖100万片，钢化玻璃6.05万平方米，中空玻璃8.66万平方米，硅砂13.46万吨。值得关注的是，公司在湖北省内的市场占有率大幅提升，由2004年的22%左右提高到2005年的49%左右，由于玻璃产品受包装和运输条件影响，产品销售具有明显的销售半径特征，因此，该公司区域市场占有率的大幅提高无疑将推动公司业绩的明显提升。

　　2. 行业产能不断扩张造成公司2005年业绩增收不增利，但同业比较公司具备相对优势

　　目前我国平板玻璃约有25%用于深加工，其余大部分则是直接用于建筑行业。2004年，全国共有127家平板玻璃企业，平板玻璃总产量3亿重量箱，其中浮法玻璃的产量占84%左右（浮法玻璃的产能利用率约89%）。尽管行业集中度相对较高（2004年前五家平板玻璃企业的生产集中度约34.5%，前十家平板玻璃企业的生产集中度约51.4%），但由于平板玻璃行业整体呈现供过于求，行业的竞争仍较为激烈。

　　2005年，平板玻璃行业受

宏观调控影响再次出现增速放缓，价格则出现持续下滑，据中国建材信息网的数据，截止2005年底，浮法玻璃平均价格较2004年高位下降幅度在25%左右；同时主要生产燃料重油价格则出现较大幅度的上涨。在玻璃价格下滑及生产成本上升的双重挤压下，公司的经营状况表现为增收不增利，尽管2005年公司浮法玻璃的销量同比增长21.1%，但主营业务收入仅实现同比增长11.84%；而净利润则同比下降88.27%，

　　尽管公司2005年各项财务指标同比都出现较大幅度的下滑，但从行业同类企业的比较看，三峡新材的盈利能力、成长性、期间费用率及偿债能力等指标的都要明显偏强。

　　3. 生产成本下降及行业景气回升共同推动公司业绩增长

　　3.1浮法玻璃行业复苏和景气度提升将推动公司盈利能力大幅提高

　　由于平板玻璃产量的增长率与

房地产竣工面积的增长率相关度较高，平板玻璃约80%左右用于建筑行业和房地产建设的后期，按照房地产8-12个月的建设周期，本轮房地产调控政策的效应将在2006年进一步显现，我们认为2006年浮法玻璃价格应该还将维持低位，甚至还有小幅下滑的空间，预计下滑的幅度在5%以内。2005年平板玻璃产量约3.65亿重量箱，产销率约96%左右。如果预计未来两年房地产竣工面积增长10%左右，假设平板玻璃需求增长与其同步，则2007年平板玻璃需求将达4.24亿重量箱，则浮法玻璃的需求约3.60亿重量箱，基本消化掉本轮新增的产能，浮法玻璃行业有望迎来新一轮的景气周期。从近期浮法玻璃价格的走势来看，自进入四月份施工旺季以来，浮法玻璃的价格有所反弹，平均每重箱价格上涨约10%左右，但我们认为此次玻璃价格回升仍主要是季节性所主导的，浮法玻璃价格真正出现回升仍有待于2007年玻璃行业的复苏，届时公司浮法玻璃的盈利能力有望实现大幅提升。

　　3.2生产成本下降将推动公司2006年业绩增长

　　尽管我们预计2006年浮法玻璃价格仍将维持低位，甚至还有小幅下滑的空间（预计幅度在5%以内），但基于以下几方面的原因，我们认为公司浮法玻璃的盈利能力有望得到提升。

　　一、“油改气”项目将使生产成本大幅下降。该公司的“重油改

天然气工程”将于2006年8月份全面完成。公司通过与当阳中燃公司签订协议，三条生产线中两条生产线已使用天然气，据悉，公司剩余第三条线将于年内用气，供气合同使公司获得了稳定的天然气供应渠道。根据我们对公司情况的了解，依据国内重油、天然气的平均价格和单位重箱的燃料消耗，如果天然气与重油的比价保持相对稳定的话，“油改气”的全面完成，将使公司在两条浮法线已实现“油改气”的基础上，今后每年可再节省燃料成本约4000万元以上，如果公司今年浮法玻璃实现900万重箱产量的话，那么每重箱浮法玻璃的生产成本下降约5元左右，成本下降的幅度约在10%左右。

　　二、纯碱价格回调也使得浮法玻璃生产成本出现下降的可能。纯碱是浮法玻璃生产的重要原料，目前约占生产成本25%左右。据了解，目前该公司的纯碱进厂价较高位时已出现较大幅度的回调。根据我们的分析判断，由于氧化铝、玻璃等下游行业景气下滑导致需求增速放缓，以及纯碱行业自身的产能扩张，纯碱价格仍有继续下调的空间，这样玻璃的生产成本也有望下降4-6%左右。

　　三、此外，公司管理层为了充分利用硅砂资源，目前正着力研究尾砂的综合利用技术，预计近期该项技术就能得以应用，这也将使得公司浮法玻璃的生产成本存在下降的可能。

　　总之，通过从公司了解的综合情况看，由于浮法玻璃价格出现季节性回升及“油改气”项目发挥效应等因素作用，公司二季度已实现盈利。

　　4. 股改方案显示大股东诚意，锁定期显示大股东对公司发展充满信心

　　从调整后的股改方案来看，流通股东由原先的每10股获得5.5股的转增股份提高到每10股获得6.5股的转增股份，实际送股水平相当于从原先的每10股送2.76股提高到每10股送3.14股，对价水平较之前有较大的提升，送股水平超过市场平均每10股送3股的水平。此外，公司还承诺，2006、2007、2008年度的利润分配比例不低于当年实现可分配利润的50%。而从非流通股东的限售期、减持价格等承诺来看，说明控股股东对公司未来发展充满信心，同时现金分红承诺也给了投资者最为直接的回报。（公司巡礼）

　　———三峡新材投资价值分析报告