内地香港两地上市潮起先A后H值得提倡

　　周到

　　未来一段时期，在内地香港两地上市的公司将有较多增加。据报道，G招行(资讯 行情 论坛)近日拟向香港交易所(资讯 行情 论坛)递交上市申请表。而新老划断后在上海证券交易所最先首发的大同煤业也表示，将在2007年3月20日前发行H股。与此同时，中国银行(资讯 行情 论坛)则称，将在2007年7月前发行A股。估计，已过会的港股公司北京北辰实业(资 讯 行情 论坛)、重庆钢铁(资讯 行情 论坛)也将于近期发行A股。此外，还有一些H股公司也有发行A股的计划。当前的两地同时上市的公司也仅31家。由于未来一段时期两地上市公司会增加较多，因此，对于先发H股还是先发A股予以讨论，也就会有更多的现实意义。

　　31家两地上市公司中，有30家公司先在境外上市，只有1家公司先在境内上市。31家公司有一个共同特点，即后发行

股票的价格要高于先发行股票。这样，其中的30家公司的A股首发价格就要高一些。如第一家两地上市公司青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)的H股、A股发行价格分别为2.8港元和6.38元，上市时间分别为1993年7月15日和8月27日。最新一家两地上市公司的情况也是这样：华电国际(资讯 行情 论坛)电力H股发行价1.58港元，1999年6月30日起上市；华电国际A股发行价2.52元，2005年2月3日起上市。这种发行价格的差距，在31家公司中很有代表性。又如，G中兴(资讯 行情 论坛)当时以32.7元的价格增发的A股，于2001年4月6日起上市。历经几年的分红送股、转增股本，32.7元的除权价当时为18.45元。而2004年12月9日起上市的H股中兴通讯(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，发行价为22港元。这在31家公司中，属于H股发行价高于A股的孤证。

　　上述情形的存在，应引起我们对企业两地上市的顺序安排的重视。

　　两地上市企业如能先发行A股，将更多地赋予境内市场定价的话语权。多年来，我们一直对境内市场的定价权存在疑虑。但这并不表明境内市场的定价机制未对外发生影响和作用。虽然A股的市盈率总体上要比H股高一些，但合格境外机构投资者的介入，已形成对A股股价的事实上的认可。与境外股市跌宕起伏的走势比，A股指数(资讯 行情 论坛)近来连创两年多来新高，也反映出A股市场可以有自己独立的走势。就增发股票而言，老股东一般会要求发行价高于每股净资产。上市公司在另一市场首发股票，对老股东来说，实际上又是增发股票。这样，后来认购的投资者就不得不考虑已发行股票的每股净资产甚至二级市场价格。如果两地上市公司先发行A股，那么A股发行价乃至二级市场的市场影响力就会更多地辐射到境外。

　　两地上市企业如能先发行A股，有利于提高A股市场的定价能力。当前，多数A股上市公司已完成

股权分置改革。新老划断的全面启动，标志着在新的市场环境下，A股可以更为合理地定价。我们并不否认不同市场的价格可以相互影响。要使新老划断后的股价结构更趋完善，就必须获得境内外投资者更为广泛的认同。如果先发行A股后，直接导致H股发行失败，那么，我们就要对A股定价进行深入分析，进一步理顺价格关系。与以往仅仅单向地看H股脸色，从而产生A股发行价比，这种角色互换，是有利于提高A股市场国际地位的。

　　两地上市企业如能先发行A股，将更有利于保护境内投资者利益。首先是保护本土市场投资者利益，这是各国政府的天然职责。因此，把保护A股投资者利益放在保护所有投资者利益的核心位置上，也是天经地义的。H股上市公司发行A股，可以让H股投资者享受A股认购溢价；A股上市公司发行H股，也可以让A股投资者享受H股认购溢价。因此，从财务利益的考虑，先安排发行A股，应对境内投资者更为有利。

　　大同煤业的做法可以给我们启迪。大同煤业是在2004年7月6日被核准发行A股的。在“坚持”近23个月后，终于能够刊登A股招股意向书。以往，有一些公司因不能及时在A股市场筹资，而改为先发行H股。能否及时筹资，应是企业考虑是否先发行A股的主要因素。对此我们要多一些关注，争取从舆论上、政策上对有关企业作积极引导。