招商证券：A股已进入中期震荡阶段

　　我们认为，A股市场已经进入一轮长期的、全面的“估值驱动型牛市”，其长期潜在上升空间难以估计。投资者对中国经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期、对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期，最终都将反映为中国资产估值水平的持续提升，而人民币升值将进一步推动市场估值的上升，甚至可能最终产生泡沫。虽然如此，我们也意识到牛市的演变将充满曲折。中期而言推动行情上升的动力开始逐渐衰竭，而可能引致市场调整的因素则隐约浮现，因此发端于2005年11月的A股市场复苏行情已经接近尾声，不过在资金推 动下市场仍有望维持相当长时期的高位震荡调整阶段。

　　我们维持市场已经进入中期震荡阶段的判断，并认为后市逐步走弱的可能性在加大。由于基本面因素并不乐观（调控延续、加息与收缩流动性预期增强、扩容压力加大），主流板块已经陆续进入调整。同时，政策导向及制度变革仍对市场构成较强推动力，新热点仍在不断形成，包括军工企业及相关机械、新材料、电子产品等产业将从中受益，央企重组和整体上市，利益趋同下的资产注入，绩差股的重组型股改，股权激励带来的预期改善等。同时，汽车、航空、机场、港口等前期涨幅较低的行业有较强的补涨需求。这些新热点的形成使市场在结构性调整时仍能维持强势甚至创出新高。但我们怀疑这可能只是中国股市一个典型特征的体现：即宽裕的资金面总是推动行情在其末端反复延伸，形成构造复杂的阶段性顶部。市场正在政策及制度推动力与基本面压力之间徘徊，但最终将选择明确的方向。我们认为后市逐步走弱的可能性在加大，不过目前还看不到太大的调整空间。

　　继续建议投资者重视仓位控制。市场近期的上涨应视为在严格保留多头基础仓位原则下获利减持的机会，继续增加现金头寸，以便从中长期布局的角度择机增持优质资产。资产配置上则建议减少上游资源类行业的比例，向可持续成长性更高的技术、消费和服务类行业倾斜。可以开始关注航空行业复苏的可能性。