中信证券：宝钢为何大买钢铁股

　　中信证券 周希增

　　2005年以来，受国内钢材供大于求、价格下跌的压制，中国主要钢铁上市公司股价普遍较低。国际钢铁股平均市盈率为10倍，市净率2倍，而我国钢铁股市盈率只有6～8倍，市净率只有1倍。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平，很多公司股价将翻番。如果考虑到中国钢铁工业的成长性，中国钢铁股的估值空间更高。

　　面对扭曲的市场，首先出击的是国外大型钢铁公司。世界第一大钢铁公司米塔尔成功入股湖南华菱管线，世界第二大钢铁公司阿塞洛收购莱钢股份方案也正在报批当中。华菱具备1000万吨钢生产能力，米塔尔收购华菱管线36%的股权仅支付人民币27亿元，相当于吨钢投资人民币1000元，而目前新建钢铁企业，吨钢投资都在3000～5000元，显然，米塔尔的投资十分划算。

　　资本市场低迷和国内产业重组，也为国内优势企业收购兼并创造了有利时机。钢铁行业是规模经济十分突出的行业，行业提高集中度所创造的价值十分明显。

　　宝钢集团作为国内第一家吃螃蟹的大型钢铁公司，面对低迷的股价，在完成

股权分置改革之后，斥资40亿元分两批增持G宝钢

股票，显示了其对G宝钢未来发展前景的信心。据统计，一季度末宝钢还持有包括G邯钢在内的共九家钢铁公司股票，资产总值13亿元。

　　从外资并购到宝钢举牌G邯钢，这只是中国钢铁行业并购的序幕。我们预计将有更多的企业加入并购行列。

　　购并重组是企业做大做强的有效途径，国际上的购并案例也证明了这一点，米塔尔收购阿塞洛又进一步唤醒了国内企业的并购意识。可以预见，从2006年开始，我国钢铁行业的并购重组将会迎来一轮浪潮，购并重组将是未来五年我国钢铁投资的重要主题。

　　2005年7月，我国出台了酝酿已久的《钢铁产业发展政策》，对企业的联合重组提出了明确的要求，支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组。根据该政策，至2010年我国钢铁行业前10名产业集中度将达到50%，至2020年将达到70%。而目前我国钢铁行业前10名产业集中度仅为35%。随着钢铁产业政策的颁布和落实，规模小、技术水平低的钢铁企业失去了发展的机遇，我国钢铁产业的大规模购并重组时代必将随之到来。

　　我们将看到国内钢铁行业内的龙头企业

鞍钢、武钢、攀钢等钢铁企业进一步加速企业购并重组步伐。而完成合资的华菱管线，也有可能成为米塔尔在我国扩大版图的桥头堡。