改变僵化的估值模式

　　（上接A01版）另一方面，现行估值模式有僵化之嫌，一个更富弹性的估值体系亟待建立。长期价值中枢不稳定、过度追逐下一个会计期间盈利的变化、对新兴产业或企业缺乏评价手段……当前二级市场估值体系中存在的种种问题，将可能导致一级市场资产证券化不足或过度，同时也将给二级市场自身带来不良影响。

　　例如，类似钢铁、水泥这样的重资产行业，产业资本以重置成本或净资产为定价中 枢，但这类行业又是典型的周期性行业，业绩随周期变化而大幅波动，以此为基础的二级市场估值结果相当不稳定。如果大股东把净资产作为未来可变现的价格，那么在周期的低谷，也即是股价的底部，大股东将倾向于进行定向增发，以获得更多的股份；而在周期的顶部，则不愿进行类似的资本运作。长期看，作为硬币的另一面，二级市场将为收购行为付出超额的代价。

　　这是现有估值体系在传统行业定价方面的弊端。而如果对成长性产业的估值仍囿于市盈率等常规方法，也将打击大股东注入优质资产的积极性。从以往的经验看，资产收购比较集中的行业大多是钢铁、电力等重资产行业，原因在于这类企业价值评估相对简单；与此同时，为数有限的“高科技”项目中，又不乏滥竽充数者。“

股权分置+估值的宽严失度”，使

资本市场未能真正为投资者带来分享经济增长和产业发展的机会。

　　随着全流通市场的建立，进行合理估值的制度性障碍即将消除。同时，对于借助上市公司平台运作优质项目，大股东也有了更大的积极性。事实上，观察上市公司身后的大股东，无论是国企还是民企，都有相当的资源或项目等待进入资本市场。但其前提是，市场要给出一个公允的价格。