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资深市场人士 陈宪
上证指数从2005年12月6日的1074点算起迄今升幅已达58%且未有止步之意。“赚钱效应”引发股市再度成为老百姓茶余饭后谈论的焦点“80后”80年代出身的年青人成为股市新开户的主力军股市重新演绎激动人心的辉煌。
“流动性过剩”的盛宴
什么是流动性过剩？基础货币发行过多，通胀对货币的灵敏反应力弱化，“过剩”货币进入货币市场，而货币市场又无法消化，于是出现流动性过剩现象。“流动性过剩”的经济现象就是资产价格，例如房地产、股市、资源类商品快速上升。目前我国货币运行的显著特征就是流动性过剩，甚至可以称之为流动性泛滥，M1与M2呈现显著的“喇叭口”走势。更有数据为证，2006年一季度货币总体流动性达19225亿元，同比高达93.4%。那么出现流动性过剩的原因又是什么呢？主要是巨额的外汇占款造成基础货币被动投放。理论上只要美元弱势和人民币升值趋势不变，则现行流动性过剩的现象就很难根本逆转。流动性过剩现象存在，货币似洪水般流向资产领域，推高了房地产与股市的价格，因此，现行股市是“流动性过剩”提供的盛宴。
资金推动型牛市
牛市行情有两种模式：一是业绩推动型，科技进步，劳动生产率提高，上市公司利润增长，股票内在价值提升；二是资金推动型。山还是这座山，水还是那方水。但资金与股票的供求关系改变，过量的资本供给推动股价扶摇直上，市盈率因而提高。现行牛市就是典型的资金推动型牛市。我们不妨对比最具说服力的上市公司盈余数据，2006年一季度所有上市公司的算术平均每股收益0.0389元，较2005年一季度所有上市公司算术平均每股收益0.0433元下降10%。显然是货币之水涨潮，推动股价之船攀高。 行情发动机是供求关系
资金推动型牛市的发动机是供求关系，而非股票内在价值。事实上，从市场估值角度看，沪深股市并没有显著的估值优势。例如目前沪市A股，深市A股平均静态市盈率已分别为20倍与24倍，纵然上证50指数市盈率也有15倍。而近期香港恒生指数与国企股指数市盈率分别为13与14倍，韩国KSE指数市盈率中枢仅为11倍。显然，与周边股市比较，沪深股市是价值“洼地”的论点，已经事过境迁。更无法解释内地股市在1600点一线稍作盘整后，又于本周缩量攀上本轮行情的新高。
影响行情的决定性因素
前面已述，流动性过剩的主要原因是人民币升值与庞大的外汇占款。日本与我国台湾地区都有本币升值引发股市强劲走牛的经验。例如日元升值过程中，日经指数从1971-1989年，整整涨了19倍。当然我国经济的国际竞争力与日本相比有相当的差距，这决定了人民币升值不可能一步到位。
据此，现行影响行情的决定性因素是货币政策走向，其次是新股扩容累结性的节奏和频率。目前央行对冲流动性的措施已有(1)、4月28日上调贷款基准利率0.27个百分点。(2)、5月17日，向部分商业银行定向发行央行票据1000亿元，这相当于上调存款准备金率0.4个百分点。这些都属温和举措，在客观上，股市的走牛，也能为人民币汇率的上升创造一定程度上压力释放的通道。例如4月份新增储蓄存款仅为180亿元，是近两年来的最低水平。因此，央行出招收紧流动性有点投鼠忌器，所以我估计七月下旬之前，不会有新收紧举措出台。现行牛市行情有独特的天时地利人和环境。后市高点将难料，过程虽然会有坎坷，但是只要央行不出台收紧流动性的猛药举措，则股市牛低头现象将是短暂的。
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