全球货币流动性从何而来

　　最近，国际金价不断出现周而复始的高位震荡。有分析认为，一些国际投资者最近焦虑不安，他们正考虑摆脱风险较高的资产，转持现金、黄金等能有效规避风险的资产。

　　对于当前全球资产价格的“非理性”高涨，目前最有效的解释就是国际金融货币体系存在着较为严重的流动性泛滥问题，目前大量的国际流动性货币正在国际不同的资产或资本市场上、不同的区域循环流动，不同市场的跷跷板现象表现得尤为突出。造成这种全球货 币流动性过剩的原因是复杂的，笔者认为主要有以下几个方面的原因：

　　首先，本世纪初世界各主要国家执行的低利率政策是造成当前全球货币流动性过滥的重要原因之一。低利率政策为对冲基金等提供了低成本的融资渠道，使得大量资金脱离实体经济的内循环，转而追求高风险高回报的资产，从而不断推高全球资产的估值水平；而这种全球资产价格的上涨，不仅刺激了固定资产的投资需求，同时也提高了抵押质押品的价值，进而使得银行不断放大对投资者的信用，更多的资金进入了投资、投机市场，进而有棱有角地推动着全球资产和大宗商品的价格不断高涨。

　　其次，全球金融衍生产品的发展又进一步放大了国际货币的流动性。如目前在华尔街流行着一种观点，你如果有稳定的现金流的话，请资产

证券化吧！作为金融衍生品的

资产证券化技术，在把资产所有者的固定资产盘活的同时，也不断释放出了庞大的货币流动性，成为低成本借贷外，又一个能够产生稳定货币流动性的领域。不仅资产证券化金融衍生产品释放出国际金融市场的流动性，其他的金融衍生产品也在源源不断地制造着货币的流动性，如一些复杂的结构性金融衍生产品、金融期货期权、外汇无本金交割市场等都为全球货币体系释放出了大量的流动性货币。国际金融衍生产品市场的不断发展和完善，更多金融衍生产品的持续推出，使得货币脱媒问题变得更加不可遏制，为各国央行的货币政策执行和在公开市场的回购对冲增加了许多技术性难度，影响着各国央行货币政策的执行效应。

　　再次，新技术、知识资本产业的发展和劳动生产率的提高也间接推动了国际货币市场的流动性。新技术和知识资本的日益发达使得全球经济出现了无就业的经济增长现象，这使得传统的经济学理论中反映通胀率与失业率变化状况的菲利浦斯曲线逐渐失去了其理论参照价值。无就业的经济增长一定程度上使得经济增长所带来的收益分配对一般劳动者产生了挤出效应，新技术、知识资本所带来的劳动生产率提高，使得经济能够脱离一般性的生产劳动而获得经济的高增长，这种新型的增长方式直接改变了社会财富的收入分配结构，由于一般性生产劳动对经济增长的参与度不高，因而也越来越难以分享到经济增长所带来的收入提高。

　　无就业的经济增长从收入分配的角度上，实际上加剧了财富的集中，而财富的集中在宏观和微观两方面体现出了两个显著的变化：从宏观上看，无就业的经济增长一定程度上影响了总需求的结构，即社会总需求中，投资需求的比重越来越高，而消费需求的比重却相对下降，而且支撑其消费增长的收入来源更加依赖于实物资产和有价证券的增值；从微观的角度看，财富的集中不仅推高了投资率的上升，同时也为金融机构特别是对冲资金提高了更加便利的筹资渠道。因此，在社会再分配调节体系和社会福利体系没有伴随着无就业增长因时制宜地做出调整的情况下，全球经济投资拉动式和资产价格上涨的趋势将不断凸现。

　　同时，无就业的经济增长使得各国央行通过设定透明的通胀率为货币政策调整依据的理论基础逐渐失去了对现实经济的指导意义，因而使得各国央行的货币政策越来越短视化，货币政策失灵的概率在不断增加。

　　最后，全球经济的失衡一定程度上改变了国际资本的流动渠道。东亚金融危机后，亚洲国家经济的外向型特征变得更加明显，

外汇储备和贸易顺差不断积累，在国内消费市场有限或内需不足的情况下，使得全球出现了结构性的储蓄过剩问题，大量的亚洲资金通过购买美国等发达国家的资产或有价证券来为较高的外汇储备寻找出路。大量的亚洲剩余资金进入国际金融市场又在一定程度上为美国及对冲基金等提供了相对廉价的资本，进而成为了全球货币流动性的又一个重要来源。