香梨股份 回购安排值得推敲副题

　　世纪证券 秦雪青

　　上市公司中为数不多的水果种植企业———香梨股份（600506），日前披露了经调整后的股改方案。公司拟采取送股+定向回购国有法人股的方式进行股权分置改革。根据方案，在流通股东获得每10股送3.2股对价的基础上，上市公司进一步以部分应收款定向回购前两大股东的部分股权，并注销，在一定程度上提升上市公司品质，成为对价的另一组成部分 。

　　香梨股份以生产库尔勒香梨为主业，同时兼营手机等业务。库尔勒香梨是新疆出口量最大、创汇额最多的果品。上市之初，公司股价一度受到投资人的追捧。

　　但是，近三年来，公司经营业绩直线下滑，继2005年首度出现亏损以后，2006年上半年也已经发出预亏公告。究其原因，主要有两方面的因素，一是自然灾害导致减产的客观影响，二是公司治理方面存在的严重问题造成的主观影响。作为一只农业股，自然条件带来的业绩波动是正常的，并不影响公司的长期投资价值，而公司治理方面的问题则要给予高度关注。

　　2005年公司的整改报告显示，公司存在较多的未经法定程序的对外投资、担保和无息借款，以及与已经出让股权的原子公司香梨置业之间存在较大金额的交易行为（交易金额占公司当年净资产的21%）等。

股权分置改革本身有利于消除股东之间的利益冲突，从利益驱动的角度，形成对公司治理的有效约束，因此，股权分置改革本身有利于改善公司存在的法人治理问题，改善公司经营业绩。

　　对股改方案本身而言，虽然10送3.2股对于持股结构分散的香梨股份而言，已经勉为其难，以应收款等股改方案中界定的“劣质”资产，定向回购部分国有股权应当属于对流通股补偿的追加。但从用于定向回购的资产来看，应收回的巴州石油天燃气实业开发公司的借款1500万元是最主要的部分，该笔借款于2004年8月签署，期限两年，目前尚未到期，以此资产按照2005年底的净资产价格回购大股东股权作为对价的追加部分，笔者以为有值得推敲之处。