债市收益率抬升不可避免

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　一季度货币政策报告传达给市场最突出的信息就是，央行的货币调控将更趋于主动。对债券市场来说，目前的收益率水平将面临较大幅度上调，一场真正的考验即将到来。

　　在一季度货币政策报告中，央行列数了目前经济运行中的种种矛盾和问题，从根源 上探究，这些问题统统与低利率紧密联系。首先，在“保汇率”的前提下，央行不得不在货币政策上做出调整，低利率笼罩货币和债券市场一年多，收益率跌至历史低谷；其次，为了稳定汇率，对冲外汇占款，央行在公开市场发行更多的央行票据，货币供应量被动放大，流动性充斥银行间市场，利率低企；第三，货币供应量的放大势必带来通货膨胀的危险，房价上涨背后也有这一因素；另外，低利率压缩银行利润空间，最终过剩的资金势必涌向信贷，造成一季度信贷投资双双大幅攀升。

　　低利率令

中国经济运行付出过大成本，已超过稳定

汇率的意义。而另一方面，寄希望于低利率稳固汇率，效力越来越低，日渐频繁的贸易摩擦可以为证。升值问题说到底是全球经济运行不平衡的结果，不应以牺牲国内经济健康运行为代价。央行已意识到这一点，此次报告中央行的口吻明显改变，货币政策的独立性将加强，这意味着低利率时代已经接近终点。

　　在报告出台后，有的专家已经预计，进一步加息将到来，时间甚至可能就在6月。无论加息与否，后续的紧缩措施显然并未终结。而这些紧缩措施最终给债市带来的可能是收益率大幅抬升。

　　“目前可能是收益率曲线最平坦的时候，未来必将增陡。现在短期段收益率上行最明显，今后将会逐渐向中长期段传递。而中长期段收益率上行幅度将远大于短期段。最终收益率曲线与目前的形态将发生很大改变”，一位分析师这样指出。

　　4月底以来的公开市场操作显示，央行引导利率上行的态度已十分明确。从3月14日开始的10周内，1年期央票的发行利率从1.93%抬升43个基点到2.36%，创下超储利率下调后一年多来的新高。货币市场利率先行上调，这传递出一个很强的信号，市场对目前的收益率水平已经不认同。

　　国海证券分析人士杨永光指出，从货币政策报告看，实体收益率的上升、劳动报酬增长、协议存款利率反弹，这三个因素都成为支持债券市场收益率上行的砝码。未来收益率上行有着现实基础。

　　债券市场是对利率水平变动最敏感的区域，央行上调基准贷款利率之前，从3月13日到4月25日，债券市场经历了一场不小的震荡。去年10月底到11月底，在货币市场利率大幅上行中，债券市场也大幅下跌。但是，这两次调整都是短期的、相对小幅度的，并未从根本上改变债券市场收益率曲线的形态。

　　目前市场正等待未来一两个月的数据出台，如果数据仍不乐观，央行随时可能采取包括上调

准备金率在内的紧缩措施。分析人士认为，届时收益率的上行将是不可避免的，而且，收益率上行的幅度很可能超过前两次。债券市场即将经历真正的考验。