透视股改疑难杂症系列 股改助推ST板块跳龙门

　　江苏天鼎 秦洪

　　编者按

　　目前全面股改已推进到最后阶段，由于股改采取先易后难、大市值优先的顺序，ST公司、含B股、H股公司以及股权质押、冻结等特殊公司的股改已无法再拖下去。但实际的情况 是，这些公司的确存在这样或者那样的“疑难杂症”，其股改的难度之大、任务之艰巨可想而知。本报推出这一系列，目的在于为突破更多的特殊公司股改瓶颈尽一份力，推动股改难题的解决。如果谁对这些“疑难杂症”有良方，即使是偏方，也不妨拿出来“共赏”。来稿请发至：[e-mail]。

　　ST板块在近期得到了市场资金的追捧，纷纷跻身于涨幅榜前列，甚至部分ST股出现了持续涨停，如ST屯河(资讯 行情 论坛)、ST星源(资讯 行情 论坛)、*ST威达(资讯 行情 论坛)等。而从以往走势来看，ST板块大面积涨停且持续走强，往往是得到了基本面的配合。对于绩差的ST类上市公司来说，在股改的推动下实现资产重组，将使公司基本面发生彻底改变。

　　ST族重组概率提高

　　目前A股市场的股改已悄然步入到最后阶段，尚未股改的上市公司大多有着这样或那样的难题，其中ST板块的股改更令市场头痛。这一方面是因为不少ST族的上市公司经营举步维艰，非流通股东的股权不是质押就是冻结，支付股改对价相对困难；另一方面则是因为不少ST类上市公司业绩亏损，因此，植根于净利润或净资产的二级市场估值很难推算，这就使得ST股在设计股改对价方案时缺乏相对应的二级市场合理定位的参数，总不至于在股改说明书中不经过推论，就直接说送多少股份作为对价吧。

　　但正是如此，反而为ST族的股改提供了充分的想象空间，因为股权分置改革是每一个上市公司难以逃避的问题，作为上市公司的ST族也是如此。同时，如果ST族困难型的上市公司不完成股改，股改大业也难言大功告成。正因如此，相关部门为了促进ST股的股改进度，出台了一系列的政策，如在股改过程中可以注入优质资产作为对价，股改过程中涉及资产重组的，可以直接进入“绿色”通道等。

　　有关部门负责人也表示，对于因质量较差难以实施股改的公司，通过资产重组与股改的组合操作来解决问题是一个较好的做法，监管部门将适当调整内部分工，进一步提高对资产重组与股改组合操作方案的审核效率，这显示出了政府以股改推动绩差公司重组的决心。

　　实际上，重组式对价为未股改的绩差股股改提供了一个新的思路，尤其是为ST股等上市公司的重组注入了新的活力，这对目前已进入“攻坚”阶段的股改具有示范效应。如此就必然会提升ST股的重组概率。

　　ST族跳“龙门”的跳板

　　既然如此，ST类上市公司的股改压力，在经过一系列的制度安排之后，往往会成为基本面向上的动力。因为为股改开辟的资产重组绿色通道赋予ST股壳资源优势，而注入优质资产则赋予ST股基本面的质变预期，从而使得ST股能够借助于股改完成质的飞跃。

　　从目前借股改而完成跳龙门的ST类公司来看，股改的确已经成为部分ST类公司质变的推动力，如GST农化(资讯 行情 论坛)、GST啤酒花(资讯 行情 论坛)、GST环球(资讯 行情 论坛)以及刚刚实施股改对价方案的G*ST多佳(资讯 行情 论坛)。从这些ST类上市公司来看，主要有两类：一是GST环球、GST农化为代表的资产置换型，即不仅仅是控股股东的变更，而且主营业务也随之变更；二是类似于GST啤酒花为代表的注入优质资产提升盈利能力，即控股股东可能会有变化，但主营业务并没有实质性的变化。

　　对上述两种类型来说，资产置换型主要适用于主营业务竞争激烈，难以为继的公司，通过引进新的控股股东，注入新优质资产，置换出原有的主营资产，这有点类似于新资产的IPO，GST环球最为典型。而原来的大股东注入资产，主要适合于原先的主营业务资产盈利能力尚可，只不过因缺乏有效的管理或营运资产缺乏，因此，注入现金或者引进管理人才，就可以盘活存量资产，从而达到提升公司盈利能力的目的，GST啤酒花就是典范。

　　循此思路，不难看出，目前百余家ST类公司绝大多数能够完成龙门的惊险一跳，其中这么两类ST股最具有可能：一是类似于GST啤酒花的ST类上市公司，比如说ST闽电(资讯 行情 论坛)，该公司的水电资产盈利能力相对稳定，只不过因为前高管经营不当，导致公司持续亏损，所以，只需要高管变更就可能推动公司盈利能力出现质的变化，再比如说*ST新太也是如此，公司在通讯增值业务领域的竞争优势依然存在，引进新的控股股东，加强管理，就可以改善公司的盈利能力，类似个股尚有*ST亚华(资讯 行情 论坛)、ST屯河等。

　　二是类似于GST环球、GST农化等股改前的ST类公司，此类上市公司较难把握，但基本面没有过多的或有担保、或有诉讼等或有负债是最为关键的，也就是说，对于重组方来说，亏损不怕，怕的是陷阱多。因为在重组阶段中，对此类ST股的信息可能是不对称的。不过，对于*ST金牛、ST幸福(资讯 行情 论坛)、*ST博盈(资讯 行情 论坛)等股价已形成上升通道的ST类公司，还是有较大可能的。