恢复性上涨与结构性牛市

　　□万国测评王荣奎

　　简单回顾本轮自998点以来的行情，我们可以看到此波行情主要是基于股改带来的制度性溢价、宏观经济形势向好、人民币持续升值预期等多重因素的推动，半年时间内上证指数上升了整整600点。在经历了前几年几次脉冲式上涨所带来的迷茫与伤害之后，我们终于盼来了市场的恢复性行情。

　　制度性溢价带来的恢复性上涨，对大多数股票而言，都能有一定的上涨空间，但能否持续上涨，则会有所分化。可以预期，一些盈利能力较强的公司股票将出现稳健而持续的上涨，而业绩较差的公司股票从长期来看依然存在被市场边缘化的倾向，反映在市场格局上，就是随着行情向纵深发展，恢复性上涨仍将让位于结构性上涨。

　　我们可以看到今年的这波行情，第一阶段主要是围绕着金融、石化、房产以及有色金属等大市值的蓝筹股展开，其它一些非主流品种则远远落后于股指的涨幅，有一部分个股甚至创出了自千点以来的新低，牛市中的结构性上涨特征十分明显。但在近段行情中，我们又看到，大多数在第一阶段中滞涨的

股票纷纷启动，其中的绩差股包括大多数ST股快速上涨，短期内这些股票的股价可以上涨30％－40％甚至翻番，这被市场人士称为补涨。这样的个股普涨阶段，我们认为是投资者对于市场长期活跃的预期、对于上市公司业绩将走出低谷的预期、对于

资本市场中并购重组的预期所致。

　　但是，我们预期在接下来的行情中，大市值的蓝筹股群体依然是市场发展的主要线索，首先是这些蓝筹股群体市盈率大约只在15倍左右，而同样是新兴市场的印度目前的整体市盈利率是25倍，从全球范围内的比较来看，“中国相对是便宜的”，这有利于吸引国际资本不断涌入中国市场。其次，这些上市公司治理结构相对良好，在市场中的流动性与稳定性上都具有绝对优势，未来市场包括T+0回转交易、融资融券、股指期货等在内的金融创新，将围绕这些大市值公司展开，大盘蓝筹将会获得一个新的估值溢价。

　　事实上在不断与国际接轨的过程中，A股的股价结构已经出现较大的变化。从长期上涨情况来看，同期上涨幅度超过100%的个股达到122家；从市场地位来看，大多数都是行业里的大市值龙头企业。在经过恢复性普涨这一阶段后，市场将重回结构性牛市之中，资本市场的优化资源配置功能将得以发挥，我们预期在市场优胜劣汰机制的作用下，国际成熟市场普遍存在的二八格局也将成为A股股价结构的主基调。

　　所以经这一轮普涨后，及时回避个股风险便将摆上议事日程。