■高端视野

　　金瑞期货 姜昌武

　　股指期货的上市已提上日程，围绕股指期货的制度设计，期货、证券界都在利用不同的管道、方式表达各自的意愿，争取自己的利益。然而，历史经验和严峻的现实要求我们，与其争议未来的“蛋糕”怎么分，不如同心一意，加快推出股指期货！

　　诚然，股指期货蕴涵的巨大商机，对任何一方都极为诱人。国际清算银行《2005年全球衍生品报告》显示，2005年全球衍生品总交易量达到100亿手，其中股指衍生品交易量达40.58亿手，这诱人数据令多少商家为之动心，更何况在中国尚是未开垦的处女地，就在我们面临“内忧”时，“外患”同样十分严峻。新加坡交易所（SGX）正在抢推新华富时A50指数期货！回顾历史，新加坡交易所早在1986年，就先于日本推出日经225指数期货，到了2005年，全球日经225指数期货市场中，日本本土仅占55.05%，剩下的份额主要被新加坡交易所占有。历史可能重演的阴影，已经慢慢笼罩在我们头上。

　　谁来主导股指期货

　　这是争论的焦点，证券、期货都根据各自优势，力图在制度设计中占有更多“话语权”。由此派生出来的无非是参与股指期货的资格、标准和能力等问题。

　　期货公司认为，经过十多年商品期货的市场搏击，积累了丰富的“期货”运作经验和无数的教训，特别是期货公司整体资产质量优，加上监管部门近年不断推出的保证金封闭运行和安全存管、设立投资者保护基金、净资本为核心的对期货公司监管等有效措施，使期货公司规范运作水平再上台阶，因此应该在股指期货中发挥更重要的作用。而券商则不满IB制度设计，认为自己经营网点多、辐射能力强，服务软硬件设施好，特别是具有

股票现货背景，因此，券商来主导股指期货“天经地义”。

　　券商还根据自身条件及提高投资者信心角度，对参与股指期货交易的公司的注册资金、净资本等提出了较高要求，以此为“门槛”，使大多数实力弱的期货公司无法参与；期货公司则认为，期货是靠保证金制度、每日结算制度来确保市场的履约及平稳运行，提高注册资金及净资本不能成为防范风险的主要措施。相反，期货公司作为结算会员，券商作为其“介绍经纪商”，设立了有效的“防火墙”，既降低了风险，又提高了市场效率。

　　按照中国期货业协会田源会长的总结，长期以来由于国内资本市场现状是：“三重三轻”政策，即“重证券、轻期货，重交易所、轻公司，重资金、轻人才”，导致期货公司与证券公司在实力、人才、经营网点等方面，存在较大差距。因此，券商作为“介绍经纪商”，有的就质疑期货公司这个“小马”能否拉动券商这个“大车”。即便如此，券商也要求新设或控股期货公司。而有些期货公司则认为，过去证券公司从事几乎没有风险的股票现货业务，还大多弄出了巨额窟窿，要是从事风险比较大的期货，恐怕类似“327”的事件又要重演。

　　即使同属证券行业又分属创新类、规范类、风险类的公司，想法也不尽相同，有的打算抢占股指期货先机，有的还处在“是生存还是毁灭”的抉择中；就是期货公司之间，对是否具有结算资格的问题，看法也不完全一致。这就要求大家在得失的博弈和利弊的权衡之间寻求共识和交集，必须清醒认识到的是：对所有相关行业、相关公司来说，推出股指期货比不推出好；早推出比晚推出好。一项政策或制度设计不可能满足所有人的心愿，但所有人的期盼都能得到基本满足才是正途。各方面都要坚持从局部出发，既影响决策者对推出股指期货的决心和信心，更严重影响其推出时间。

　　市场人士邹建平在深圳答复期货公司对股指期货的建议时，说了一句既平淡又十分经典的话：“你想做什么？你有能力做什么？”这的确值得一些期货公司深思；对券商来说，国际上的股指期货大多属于期货范畴，更何况国家对券商已经提供了包括注资、产品创新等巨大的支持，民间有一句俗话：“好事不能占尽。”非常欣慰的是，当前除少数期货公司、证券公司站在局部利益基础上来对股指期货发表看法外，绝大多数证券、期货界的人士还是从大局出发，站在有利于整个市场发展、有利于防范风险、有利于保护投资者利益的角度思考问题。

　　在发展竞争中定位

　　股指期货的推出既要充分发挥其对我国经济发展的促进作用，又要防范和避免可能的负面影响。因此，防范风险、平稳运行就是我们首要考虑的问题。从近期正在筹备的金融衍生品交易所发出的调查表看，大方向上应充分肯定，既借鉴了境外成熟经验，又考虑了国内现状。

　　比如券商IB制度，这既充分发挥了期货公司在风险控制和防范上的优势，又给券商筑起了一道“风险防火墙”。至于券商担心的期货公司弱小问题，他们也在积极应对和筹划之中，合理的增资扩股和强化软、硬件设施对相当一部分期货公司来说在较短的时间就能解决。至于券商打算新设或控股期货公司就更没有必要，在分工越来越细的今天，大而全难道就一定有竞争优势？实际上期货公司股权相对分散，既有利于保护投资者和小股东利益，又有利于将期货公司建成现代金融企业，券商自己也在追求股权的多元化。从国际上金融混业经营的趋势来看，业内大多数人认为目前股指期货制度建设的构想，基本上考虑了各方建议，是一个基于当前现状的过渡性安排。股指期货的最终推出及其今后的迅速、健康发展，需要期货、证券以及金融各界，和谐共济、共谋发展，谁想主导并不是想象出来的，而是在市场发展、市场竞争中逐渐形成的。

　　乘势而上推股指

　　随着

中国经济的日益发展和强大，迫切需求更多的金融衍生品工具避险，不发展期货市场是最大的风险已成为共识。中国

证监会前主席刘鸿儒在“第三届上海金融衍生品论坛”上，对中国期货业的发展讲了一句让全体与会者热烈鼓掌的话：“中国期货是没有条件时乱发展，有了条件不敢发展！”诚哉斯言！

　　温总理提出“要积极发展期货市场”，中国证监会尚福林主席、范福春副主席认为，发展金融衍生品市场的条件已经成熟，决策者就应该着眼大局，拿出勇气和决心，尽快推出对我国金融市场发展有巨大促进作用的股指期货。