渤海证券：六月维持高位震荡走势

　　渤海证券研究所

　　虽然从中期看，市场仍具有上涨动力，但经过近半年的上涨，大盘已积累了相当大的涨幅，而从时间上看，目前的调整尚不够充分，仍需要一定的时间。因此，我们认为大盘在6月份仍将维持目前高位震荡的走势，上涨幅度不会太大，但下跌空间也将比较有限，更多的机会将是结构性的。

　　宏观调控基本与预期一致

　　一季度宏观经济数据所显示的可能再度出现的过热迹象，使得宏观调控政策在4月下旬逐个推出。对于房地产、电解铝、水泥等部分行业的结构性调控，以及提高贷款利率0.27个百分点的信贷政策，相对都属于温和调控，是基本符合市场预期的。从中长期看，适度有效的宏观调控有利于实体经济持续建康发展。

　　进一步的

宏观调控政策将会视未来经济运行情况，与刚实施的调控政策效果而定，预计短期内推出的可能性较小，而这将有利于稳定市场的心理预期。

　　上市公司业绩有望回升

　　从上市公司基本面情况看，2005年年报和2006年一季报数据显示：A股公司整体盈利能力出现下降，这是已经被市场所预期到的。但我们认为，一季度可能将是A股公司盈利情况的“底部”，未来上市公司尤其是龙头上市公司的盈利增长可能会明显恢复。其中建材、汽车及其零部件、机械设备、通信、家电、电力、交通运输等行业的盈利能力可能将见底回升，而银行、房地产、零售、食品饮料、有色、医药、电信服务等行业盈利将继续保持稳定增长，全年增长甚至有可能超过市场预期。

　　进一步说，我们仍认为，上市公司业绩改善的预期对于市场上涨有一定的支撑作用。

　　估值水平仍在合理区间

　　在剔除了亏损股与微利股(EPS<0.1元)之后，目前市场的流通股本加权平均市盈率为20.35倍，仍处于合理区间。虽然自去年12月6日行情启动以来，市场在半年时间里涨幅已超过50%，但从时间上看，目前的估值水平仍处于10年来的相对低位。这不仅得益于近年来市场中上市公司结构以及总体盈利水平的改善，并且股改“对价”也起到一定的积极作用。

　　1999年6月末与2004年2月末，市场指数在相同位置时的市盈率分别为42.06倍和30.31倍，而目前市盈率仅有20.35倍，通过简单比较可以发现，从估值角度看，本轮上涨总体仍是健康的，并不存在市场担忧的所谓泡沫。

　　从市盈率的国际市场比较看，虽然两地上市的A股较H股的溢价水平比照4月末有较大幅度上升，相比较高的溢价率，可能对市场的快速上涨起到一定抑制作用。

　　IPO开闸短期负面影响逐渐消除

　　继《上市公司证券发行管理办法》公布之后，中工国际夺得新老划断后IPO的第一单，这也标志着股改以来的证券市场进入了崭新阶段。中工国际IPO公告后，市场止住了两天的下跌，继而稳步上涨，新IPO的不确定性正在逐渐消除，其对二级市场的资金抽离效应，由于发行规模很小而较预期要小得多。

　　从目前情况看，新IPO对市场的主要中期影响在于：一是市场对于发行节奏与规模能否形成稳定预期；二是新股定价水平对于市场估值的影响。IPO的节奏与规模的不确定性，将会较其真正的资金需求更容易对市场形成压力，如果市场对此在一段时期内能够形成稳定预期，将会有利于行情延伸。新股定价水平的高低对市场的影响，更多将是结构性的，目前相对估值较高的行业股票可能受到更大冲击。

　　过剩流动性短期难以收缩

　　在宏观经济回落、上市公司业绩下滑的背景下展开的本轮行情，实际上带有明显的资金推动特征。五月份沪市连续创出开市以来的成交量新高，1500点上方每日新开户数大幅增加，基金火爆发行，这些都显示市场资金供应依然充裕。

　　经济中过剩的流动性实则是近期股市、期市、楼市共同上涨的重要原因，而目前流动性泛滥主要是

人民币升值预期与全球流动性泛滥共同作用的结果。近期央行提高贷款利率的温和调控措施，更多是一种信号意义，难以对流动性过剩起到抑制作用。而人民币升值则将会是一个长期渐进的过程，其对热钱的吸引力也会比较持久。过剩的流动性短期内难以收缩，使得股市的外围资金依旧充裕。

　　从操作策略上，6月我们建议关注自主创新主题、防御性主题、人民币升值主题以及整体上市主题。除此以外，我们要注意部分周期型行业见底所带来的投资机会，如钢铁、汽车等行业开始出现一些积极信号，会带来新的投资机会。